玲珑转债申购价值分析:安全边际高,低价埋伏品种

条款评价:

(1)债底86.52元,面值对应YTM 2.56%;

(2)初始平价99.74元;

(3)A 股股本摊薄幅度8.73%上市初期价格分析:预计上市价格在[106,110]区间。

玲珑转债初始平价99.74元,接近面值,正股为16年上市的次新股,估值不高,但近期股价部分受到大股东解禁压制(17年7月共1.94亿股IPO 限售股解禁),股东减持压力或将延续,下一个解禁时点在19年7月。公司基本面上,业绩表现短期无虞,中长期可能受限于行业增速放缓、宏观经济下行。参考目前存量券中平价在100元附近的转债转股溢价率落于7%-14%区间,结合正股基本面,我们预计玲珑转债上市初期溢价率在5%-10%,对应上市价格在106-110元区间。

申购价值分析:安全边际高,建议积极打新。

原股东配售方面,前十大股东合计持股78%,其中第一大股东玲珑集团有限公司持股50.35%,其承诺认购不低于本次发行总额30%的可转债份额,即认购金额不低于6亿元,预计其他大股东优先配售意愿也较强。

网上发行时,每个账户申购上限是100万元,额度不高。由于近期一级市场打新热潮退去,中签率明显回升,同时预计玲珑转债上市初期价格定位较优,且安全边际高,打新绝对收益值得期待,建议投资者可积极参与打新。

如果通过抢权配售,假设玲珑转债上市定价在106-110元之间,则买入玲珑轮胎正股可以接受的盈亏平衡比例在0.52%-0.87%之间,风险较高,抢权意义不大,考虑到玲珑转债债底高、安全垫厚,上市后择低价埋伏是较优策略。

正股分析

1、需求回暖产能释放,17年业绩继续增长:玲珑轮胎是中国前五强的轮胎专业生产企业,2017年实现营业收入139.13亿元,同比增长32.28%;实现归母净利10.35亿元,同比增长2.42%。

2、半钢胎高毛利持续贡献,重卡车带动全钢胎销量增速:公司半钢子午胎毛利率最高,销量和营收逐年提升,2016年在公司总营收中占比达56.46%;

公司全钢子午胎销量受国内重卡汽车销量快速增长的影响逐渐回升。

3、天然橡胶价格波动影响产品毛利水平:天然橡胶的价格对公司生产成本影响很大,近年来受境外大宗商品市场影响,天然橡胶价格呈大幅波动态势,加大了公司的成本管控压力,压缩轮胎产品的毛利水平。

4、全球化布局制造基地,有效规避贸易壁垒。

5、优质客户资源,助力公司稳步立足国内配套市场。

6、估值情况:纵向来看,玲珑轮胎属于次新股,于2016年7月上市,最新PE 和PB 分别为22.09和2.72,近半年估值变化逐渐趋稳。横向来看,玲珑轮胎PE 在同行业可比公司中处于中间水平。