精锻科技深度报告:订单完成率逐步提升,DCT国产化带动结合齿业务增长

国内精锻齿轮领域龙头公司主营汽车差速器锥齿轮和变速器结合齿,是国内乘用车精锻齿轮领域龙头。锥齿轮业务是公司第一大业务,2016年差速器锥齿轮实现销售收入7亿元,占总营收的77.9%,市占率超过30%;结合齿业务快速增长,收入从2012年的0.35亿元增长至2016年的1.53亿元,复合增长率达到44.29%。大众等主流客户的配套增量及出口业务是未来重要的增长点。

深度配套大众,DCT国产化带动结合齿业务增长大众DSG自动变速箱的国产化为公司带来大量订单,其中公司对大众大连工厂DQ200双离合自动变速器结合齿项目的供货份额由原先年需求90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%,预计带来1.5亿元的收入增量;此外大众天津工厂规划180万产能,包括DQ380、DQ381、DQ500和DL382等变速箱项目,公司新建天津工厂配套其结合齿,未来增长空间可观。

收购诺依克拓展VVT产品,进入汽车电子电控市场2016年6月18日,公司与宁波诺依克电子有限公司签订协议以现金1亿元收购诺依克100%股权。诺依克主要产品为VVT汽车可变气门正时技术系统,此次收购使得公司进一步拓展汽车电子和电控产品领域市场业务。VVT系统的未来市场空间预计在70亿左右,收购以后公司着手相关技术改造项目和工厂扩建工程的实施,宁波工厂原有生产线改造后再加上新增的产能合计已具备每年出产80万套左右的能力,VVT业务将成为公司新增长点。

涉足新能源汽车零部件,布局未来新能源市场公司已布局新能源汽车领域,主要产品包括差速器锥齿轮、新能源汽车电机轴、电桥用传动系统小总成、铝合金涡盘等,部分产品已经批量生产供货。江苏本部新征63亩土地规划生产新能源汽车电机轴、铝合金涡盘等轻量化产品,有助于为未来新能源汽车零部件业务储备设备产能基础。新能源汽车零部件单车价值较大,公司有望分享新能源汽车崛起红利。

盈利预测和投资评级:预估公司2017/2018/2019年EPS分别为0.62/0.81/1.05元,对应当前股价PE分别为23/18/14倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:大众公司DSG项目配套不及预期的风险;天津工厂建设进度不及预期的风险;出口业务增速放缓的风险;VVT业务收入不及预期的风险;新能源车零部件业务进展不及预期