大族转债投资价值分析

大族转债于2月6日进行网上申购:发行总规模为23亿元,原股东于2月5日配售,最高可达99.998%。转债条款中规中矩:大族转债存续期为6年。按2018年2月2日6年期AA+级企业债到期收益率5.795%计算,债底价值77.78元,债底保护一般;按照2018年2月2日的收盘价50.04元/股,初始平价为94.95元。

上市价格预计在110元左右:由于正股基本面较好,估计转股溢价率在10-20%之间,通过相对价值法,我们认为上市价格在110元左右。

近年来营收和利润增长稳健的激光行业龙头:公司是中国激光装备行业的领军企业,也是亚洲最大、世界知名的激光加工设备生产厂商。公司通过自身的高效研发,为国内外客户提供一整套激光加工解决方案及相关配套设施。公司2013年至2016年和2017年1-9月的营业收入分别为43.34、55.66、55.87、69.59和89.14亿元,归属于母公司的净利润分别为5.74、7.17、7.46、7.54和15.10亿元。公司业务在2017年快速增长,在公司公布的2017年业绩快报中,公司2017年全年实现营业收入预计115.60亿元,增长66.12%,净利润16.75亿元,增长122.08%。

紧抓毛利率较高的小功率产品:小功率业务抓住消费电子领域快速成长的市场,在过去几年实现快速的增长,在公司的产品中,小功率激光产品毛利率最高,因此销售收入占营业收入的比重也最大,根据2017年半年报,公司小功率激光设备毛利率达到47.48%,占总营业收入比重达到67.55%,同比增长达到142.74%。

发展国内市场增长迅速的大功率产品:自公司大功率激光设备推出以来,销售额持续增长,尤其是2016年和2017年,随着高端客户的拓展加快,大功率设备的销售收入增长较快,2016年、2017年上半年公司大功率设备销售收入分别同比增长57.05%、40.24%。目前公司准备投资大功率激光切割焊接系统及机器人自动化装备产业化项目,建成后预计每年为公司贡献税后净利润约4.5亿元应收账款大幅提升,总体影响较小:2016年及之前大族激光应收账款占总资产的比重稳定在20%到25%左右,而2017年二季度末及三季度末,应收账款占总资产的比重上升到35%左右,销售商品、提供劳务收到的现金占收入比也大幅下滑,但总体对大族激光基本面影响较小。

投资建议:公司属于激光行业龙头,初始转股价虽然相对较高,目前股价低于转股价,但公司未来发展可期。公司产品布局逐渐完善,业绩快速提升。若上市后转债估值合理,投资者可积极参与。