固定收益周报:传媒估值修复,关注基本面好转标的

转债策略:传媒估值修复,关注基本面好转标的

上周申万一级传媒行业指数周涨5.45%,同期上证综指周涨2.01%,创业板指周涨5.13%,传媒指数涨幅相较创业板指涨幅高出0.32%,表现不俗。受到正股行情的带动,传媒转债上周强势回升,吉视转债由99 元大幅上涨6.46%至105.6 附近,蓝标转债由97 元大幅上涨5.15%至102 元附近,本周板块又将新添一名成员——东财转债。对于近期传媒板块行情,我们的看法如下:估值来看,传媒板块前期消化已较为充分,估值低位反转可期。传媒板块经历近两年50%的下跌后,整体估值消化已较为充分。无论从历史估值来看还是跨板块估值来看,传媒目前估值水平都处于底部位置。以申万一级行业分类为标准,行业整体PE-TTM从2015 年6 月冲高回落,由最高点111 倍下滑到目前的30 倍下方。横向来看,传媒估值明显低于TMT 成长板块通信、计算机板块、电子板块,乃至食品饮料等消费行业。

机构持仓来看,传媒持仓占比持续下滑,集中持仓现象明显。从2015 年Q4以来,传媒板块基金持仓规模及市值占比处于持续下滑趋势,2017 年Q4 传媒板块的基金持仓市值为291.14 亿元,相比2015 年的1406.3 亿元下降79.3%。

持仓比例方面,2017 年Q4 传媒的基金持仓占流通A股比例为2.88%,与2015年高点相比下降4.45 个百分点。其中分众传媒一枝独秀,基金持仓市值占传媒总持仓市值的54%,集中持仓现象明显。若剔除分众传媒,传媒板块中的基金持仓占比降低至1.32%,而以流通市值计算的标配比例为2.3%,可见目前板块明显处于低配状态,资金流入对传媒板块的边际改善效果将更为显著。

板块基本面上,整体业绩增速企稳。传媒板块整体业绩增速自2015 年以来持续放缓,2017 年前三季度更是屡创新低,但从1 月份先后披露的年度业绩预告来看,四季度板块基本面已大致企稳,存边际好转倾向。目前A股传媒板块已有24 家发布2017 年度业绩预告,已发布业绩预告的个股在2017 年Q4 平均净利增速35.5%,相较于三季度的35.3%小幅提升,或意味着行业整体基本面现企稳态势。

我们认为,由于传媒板块基本面尚未出现大的转变拐点,因此市场风格难言方向上的切换,但从前期银行板块行情及上周创业板抢眼表现不难看出,近期增量资金在持续寻找优质龙头股外,也在逐步布局被市场错杀低估的价值洼地,例如中小盘成长股。目前低位成长股的性价比已经具有较大的吸引力,包括传媒、计算机、医疗服务和环保等,市场关注度上升。在相关板块整体基本面尚未显现明确的拐点时,市场关注度更集中在优质标的身上,一些个股的公司业绩一旦超预期,就会吸引资金迅速轰涌而入。这也就是上周蓝色光标等传媒个券大涨的关键逻辑所在。

上周蓝标转债平价已从59.3 元上升到了78.8 元,溢价率回落至29.4%。吉视转债平价从99.7 元升至102 元,溢价率由-0.45%向上修复至3.2%,转债价格涨幅可观。而即将上市的东财转债平价已由99.7 元大幅涨至119.7 元,预计上市首日价格在122-127 区间,近期正股调整风险较大,建议上市初期谨慎观望,后续择低介入。