新东方2018Q2财报点评:营收持续高增长,利润率下降幅度收窄

单季度营收增速持续提升,各项业务发展态势良好

公司本季度实现净营收4.67亿美元,同比增长36.9%,高于此前4.47-4.61亿美元的预测区间(同比增长31%-35%),增速略超预期,且季度营收同比增速持续提升。公司营收保持强劲增长主要系招生人数大幅增长,本季度公司招生人数达到187.71万人,同比增长43%,环比增长22%;学生的客单价约为249美元,同比下降4%。公司核心的K12业务收入同比增长47%,增速有所提升,主要系注册学员增长52%。其中优能中学收入增长45%、注册学员增长49%;泡泡少儿收入增长51%,注册学员增长55%。同时,公司持续发展O2O 双向互动教学系统,新东方在线收入同比增长59.6%,其中注册用户数增长82%、付费用户数增长23%。此外,公司于本季度在香港收购了一家幼儿园,拟在国内核心城市推出高端早教业务。整体来看,公司各项业务均保持良好的发展态势,收入增速较去年同期明显提升,生源及市场份额不断向龙头集中。季度末公司递延收入约为11.4亿美元,同比增长48.7%,预示公司未来收入高增长仍将延续。公司预计FY2018Q3实现净营收5.91-6.04亿元,同比增速为35-38%。

校区数量快速扩张,预计18财年全年新开150-170个教学网点

截止2017年11月底,公司全国的教学网点数量总计达到940家,较去年同期新增151家,较上季度新增41家,其中学习中心858家、学校82家。公司从2016财年Q4开始加快了学习中心的建设速度,连续7个季度学习中心数量的同比增速持续上升,本季度达到19.2%,较去年同期增加9.6pp。公司报告期内在现有19个城市合计净增加了34个学习中心,加深对已进入市场的渗透,并新进入银川、绍兴和湖州,在新建的3家学校和3家学习中心推出了双师模范课堂,教室总面积同比增长约38%。公司在“优化市场”战略的指导下,一方面巩固并加深对已有城市的渗透,另一方面持续推动业务覆盖向更多具有强大增长潜力的城市。公司预计Q3-Q4将继续新开50-80个教学网点,全年新开网点总数为150-170个,同比17财年新建107个网点的扩张速度进一步提升。

利润率指标下降幅度有所收窄

由于新建设的网点仍处于收入爬坡期,公司成本增长快于营收增长,报告期内成本同比增长39.1%,季度毛利率同比下降0.8pp 至51.4%。同时,公司将150万股限售股于2017年10月授予员工及董事,造成相关股份支付成本同比大幅增长330.2%至930万美元,使得公司运营利润亏损1310万美元,去年同期为盈利20万美元;Non-GAAP 的运营利润为亏损380万美元, 去年同期为盈利240万美元。公司本季度运营利润率为-2.8%,去年同期为0.1%;Non-GAAP 运营利润率为-0.8%,去年同期为0.7%。由于公司前两季度合计开设了85个新学习中心,且新开学习中心需要5-8个月来实现收支平衡,因此公司短期内盈利能力出现下滑,本季度运营利润出现亏损,但是可以看到公司利润率指标下降幅度有所收窄,其中毛利率由上季度下降280个基点收窄至70个基点,Non-GAAP 运营利润率由上季度下降390个基点收窄至150个基点。公司计划于19财年适当放慢学习中心扩建速度,预计随着新开校区逐渐成熟及扩建速度调整带来的成本端增速下降,公司利润率水平将逐步恢复。

风险提示

业务发展不及预期、市场竞争加剧影响、政策风险等。