教育行业2017年中报总结:教育板块营收规模扩大,关注成长赛道龙头

主要观点:

教育板块营收规模扩大,证券化率提升。

我们统计了A股中已有教育相关业务的上市公司,共计22只个股、涉及7个细分领域。整体来看,教育行业的资产证券化程度进一步提升,2017H1教育板块上市公司中新增素质教育和国际教育相关收入,教育业务共计实现营收62.42亿元,同比增长81.18%,环比增长11.51%,在上市公司总营收中占比达到42.04%,较去年同期提升10.00pp。其中,非学历教育培训和教育信息化的证券化率较高,主要系《民促法》修法前,非学历的教育培训(如K12课外辅导、职业教育培训、素质教育培训等)及教育信息化业务在国内上市的实质性障碍较小(多数企业按公司制运营)。2017H1教育板块整体毛利率约为45.66%(-3.40pp),净利率约为15.87%(-1.11pp)。

学前教育:盈利能力强,加快区域布局&拓展赛道。

2017H1,学前教育板块实现营收2.52亿元,同比增长42.97%,环比下降9.81%;实现净利润0.97亿元,同比增长26.61%,内生式增速保持较高水平。学前教育的毛利率和净利率分别达到57.74%和38.38%,具有较强的盈利能力。学前教育发展趋势为加快线下区域布局(威创股份拟收购鼎奇幼教和可儿教育)和拓展儿童素质教育培训(威创股份、秀强股份均拟建设儿童艺体培训中心)。

K12教育:盈利能力待提升,加快网点建设&提高客单价。

2017H1,K12教育板块实现营收26.50亿元,同比大幅增长248.72%,环比增长50.12%;实现净利润2.35亿元,同比大幅增长261.01%。但教学模式以1对1居多(如龙文教育、学大教育),较难形成规模效应,人力成本较高,毛利率约为30%左右vs小班或大班毛利率50%左右;

整体净利率约为8.87%,盈利能力有待提升。报告期内,龙文教育全国不同城市教学课时单价相应有所上涨,毛利率提升至31.83%;昂立教育加快线下教学点建设,新增20个校区,总校区数量达到145个,未来将进一步向江浙沪其他地区扩张。

职业教育:高毛利业务,不同赛道表现分化。

2017H1,职业教育板块实现营收9.07亿元,同比增长27.21%,环比增长25.94%;实现净利润1.64亿元,同比增长48.35%。职业教育毛利率维持较高水平,报告期内同比提升5.59pp至62.27%。上市公司职业教育培训业务主要涉及会计、IT、建筑、驾考、考研等领域,不同赛道表现分化:会计培训(偏实操)和考研保持增长态势;驾考人口红利基本消失,行业增速放缓;IT培训和建筑培训营收同比下滑。

教育信息化:软件业务盈利强,加速跨区域布局。

2017H1,教育信息化板块实现营收20.13亿元,同比增长27.41%,环比下降19.53%,主要系教育信息化业务具有一定的季节性,收入通常在下半年确认;实现净利润4.55亿元,同比增长50.92%。以偏硬件的教育系统集成业务为主的康邦科技净利率为10.56%,远低于教育信息化整体净利率22.59%水平;而以软件产品为主的教育信息化企业盈利能力较强,净利率普遍高于30%。教育信息化行业集中度较低,未来提升市场份额:一方面内生式拓展渠道,从区域走向全国,在全国范围内跑马圈地;另一方面通过横向整合打破区域壁垒,利用外延并购进入到标的所在市场。

素质教育:业绩稳定增长,围绕消费升级深入布局。

2017H1,盛通股份旗下乐博教育实现营收7163万元,同比增长14.9%;

实现净利润655.4万元,同比增长13.2%,业绩保持稳定增长,毛利率和净利率分别为38.63%和9.15%。围绕4-12岁儿童家庭消费升级,盛通股份持续深入布局素质教育,报告期内先后投资编程猫、小橙堡等素质教育和亲子消费项目。