安正时尚:中高端女装佼佼者,内生外延新成长可期

优秀的多品牌中高档服装运营商。

公司是国内优秀中高档服装运营商,2017.2主板上市。以女装为主,多品牌覆盖不同年龄及风格的女性,目前拥有6个品牌(5个女装+1个男装),主品牌为女装玖姿品牌,15年玖姿位居女装第九、高端女装第三。公司收入主要来源于主品牌玖姿,17H1玖姿收入占比62%。17H1公司店铺数量872家,其中玖姿643家,占比74%。公司门店加盟比例较高,17H1加盟:直营为64%:36%,其中玖姿以加盟为主(占比85%),小品牌以直营为主;渠道类型上以商场联营店为主,17H1占比78%。

业绩调整趋于结束,17H1收入增速回升。

受行业整体调整影响,12-16年公司收入速增逐年收窄,16年出现负增长,主要受到净关店及加盟店店效下滑影响。13-15年公司总体渠道数量保持增长,但受主品牌加盟店数量调整影响增幅收窄,16年出现近年来首次净关店;店效方面,14-15年平均店效略有下滑,16年出现回升。16年下半年后高端女装消费回暖,公司业绩探底回升,17H1恢复增长,实现收入6.25亿元,同增18%,主要受益于店效改善、渠道扩张。17年公司渠道调整结束,开始进入扩张周期,17H1净开店10家;16Q4消费复苏且春节早于往年带动店效回升约10%,17H1加大库存力度,也促使除摩萨克以外其他品牌的店效恢复增长。

深耕时尚产业助力业绩成长,股权激励彰显管理层信心。

经过多年调整优化,公司强化运营能力,助力业绩反转。公司信息化系统打通研发、生产、销售等环节,对终端需求快速反应;渠道方面推广全渠道零售系统覆盖客户;推行阿米巴运营激发零售端活力。17.8.1推出股权激励方案,业绩考核目标为17-19年净利同比增16.53%/30.91%/30.56%,彰显未来发展信心。同时,多项竞争优势助力公司进入新成长周期:1)自产比例较高利于把控质量、提高反应速度;2)内外培育设计师团队强化设计优势,研发投入占比高于同业;3)多品牌战略实施较早、品牌矩阵较为完善,品牌运营优势可复制,小品牌快速成长已开始盈利。

盈利预测与估值。

公司未来将加快开店力度,同时店效有望提升,预测公司17-19年EPS为0.971.27/1.65元,17年PE25.91倍。考虑到公司主品牌呈回暖趋势、小品牌进入快速成长期、内生增长动力充足,未来有望在童装等服装品类延伸、打造多品牌多品类中高端服装产业集团,成长空间较大,首次覆盖给予“买入”评级。