老白干酒:产品升级提升盈利能力,并购加固省内龙头地位

利润大幅增长,Q2收入端提速:公司17H1实现收入11.07亿元,同增6.1%;实现归母净利0.47亿元,同增92.4%,大幅超预期。其中Q2实现收入4.12亿元,同增12.6%,环比Q1提速9.9个pct;实现归母净利0.06亿元,同增205.3%,自2014年以来Q2首次实现盈利。

产品结构升级,推动毛利率快速提升:17H1公司白酒销量比去年同期下降15%,销售收入同比增长6.1%,上半年白酒出厂均价为25.8元/500ml,同比提升25%。分档次看,公司高档酒(100元以上)/中档酒(40-100元)/低档酒(40元以下)销量同比+66.7%/+24.3%/-20.9%,销售收入同比+56.8%/+9%/-15.7%,高档酒在销量和销售收入端的增长均远高于中低档酒,成为拉动公司收入增长的主要动力。17H1高档酒的销量占比为5.9%,同比提升2.9个pct;销售收入占比已达到32.1%,同比提升10.4%。受益产品结构升级,17H1公司毛利率同比提升7.14个pct至61.6%。17Q2毛利率更高达70.07%,同比/环比大幅提升11.04/13.49个pct。由于公司加大品牌宣传投入,加强市场促销力度,17H1销售费用率同比提升6.27个pct至33.58%(广告费+0.22亿元,促销费+0.38亿元);管理费用率/财务费用率同比-0.27/-0.91个pct。综合来看,公司17H1净利率提升1.92个pct。

Q2省外扩张加速,并购巩固省内龙头地位:Q2公司省内/省外收入环比-45.4%/+10.6%,省外Q2淡季收入环比Q1旺季出现增长。主要系公司二季度开始加码省外市场,单季度省外经销商增加105家,而同期省内经销商仅增加36家。Q2省外收入占线下收入比例达17%,环比Q1提高8个pct。公司拟以13.99亿元收购丰联酒业旗下四家酒企,有望通过外延并购加强对冀北薄弱市场的布局,实现区域互补,加固公司在河北省的龙头地位。

盈利预测:预计2017-2019年EPS为0.47元、0.74元、0.91元,对应PE为48倍、30倍、25倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:并购进展不达预期;行业竞争加剧风险