隧道股份:营收小幅增长,费用率有所上升

事件:

公司发布2017年中报,报告期内,公司实现营业收入119.99亿元,比上年同期增加5.58%;归属于上市公司股东的净利润7.64亿元,比上年同期增加8.70%。

点评:

营收小幅增长,毛利率有所下滑。上半年公司施工业务营业收入同比增长7.67%,设计业务同比增长25.67%,分地区看,本期上海市内收入同比增长19.36%,市外同比减少2.98%,国外营收同比增长17.08%;

本期施工业务毛利率较去年同期上升2.87pct至10.43%,设计业务毛利率由去年同期大降46.85pct至13.68%,综合毛利率较去年同期下降0.37pct至12.24%;

管理费用增幅较大,经营性现金流有所恶化。由于利息支出减少,财务费用率由去年同期2.27%下降至1.98%,研发和租赁费用的增加,使得本期管理费用同比增长40.24%,管理费用率提升2.03pct至8.21%,期间费用率由上年同期的8.53%提升至10.29%;本期计提坏账准备金额-3861万元,去年同期为4690万元,坏账损失大幅减少直接增厚公司业绩;上半年当期所得税费用减少6410万元,同比下降26.80%;在费用率上升较多的情况下,由于坏账和所得税的减少,本期净利率由6.26%提升至6.45%;本期收付现比均有所提升,分别提升0.20、0.24,由于收现比提升相对较少,本期经营性现金流净额同比减少43.34%。

地下订单增速较慢,地上部分订单高速增长。上半年公司签署施工订单222.93亿元,同比增长37.49%,按空间看地上业务133.95亿元同比大增74.06%,地下业务88.98亿元,同比增长4.45%;按区域看,上海市内97.93亿元,同比增长38.12%,市外120.69亿元,同比大增83.88%,海外业务有所下滑;按类型来看,市政、道路、能源增速较快,分别为115.55%、42.97%、88.53%,轨交和房建有所下滑,同比下降26.62%、20.17%;本期签署设计订单10.70亿元,同比下滑11.30%。

财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS0.62、0.69、0.78元,对应PE分别为17X、15X、13X,给予“增持”评级。

风险提示:订单落地不及预期,项目回款不及预期。