柳工:各条线产品销售全面回暖,业绩弹性高

业绩弹性高。随着公司销量的上升,2017年上半年公司的管理费用率下降到6.65%,销售费用率下降到8.73%,公司的净利率上升到4.45%,业绩弹性持续。公司的应收账款+票据占营业收入的比例在2016年为41.1%,在所有工程机械公司最低,公司的应收账款以一年之内为主,而且公司对3年以上的应收账款计提100%的坏账准备,公司固定资产折旧在所有公司中较低,整体公司的资产质量较高。

各条线产品全面回暖增长。公司的土石方机械产品销量全面回暖。

挖掘机1-7月份销售4680台,同比增长118.3%,市场占有率提升到5.7%(2016年为5%),另一大柳工的核心产品装载机,未公布公司具体销量,整个行业实现销售56701台,同比增长39%。其他柳工的小类产品也呈现了上升的局面,其中1-7月份柳工汽车起重机销售492台,同比增长107.6%;压路机销售1033台,同比增长86.8%;平地机销售467台,同比增长58.3%;推土机173台,同比增长69.6%。各条线工程机械产品销售全面回暖增长。

下半年增速边际减弱,但是业绩弹性依然存在。下半年随着去年高基数的存在,工程机械行业的增速估计将边际减弱,但是公司作为高资产质量的公司,业绩弹性依然存在。

未来全球市场将是更广阔的天地。公司2016年海外收入占比28.8%,在工程机械中仅此于三一,2017年上半年由于国内市场的强劲,海外收入占比下降为20.6%。根据公司的规划,到2020年海外销售收入占比将提升到40%。而公司的装载机和挖掘机将是出口的重头戏,特别是装载机具有全球竞争力。全球经济回暖也催生了对工程机械的需求,其中装载机行业1-7月份出口10761台,同比增长35.1%,回暖趋势明显。柳工网络覆盖全球140多个国家,拥有10个子公司和多个配件库,设立了印度、波兰、巴西3家制造基地,未来全球市场将是更广阔的天地。

投资建议。维持公司2017/2018/2019年销售收入为97.21、117.29、133.14亿元,归母净利润4.29、6.43、8.2亿元,EPS为0.38、0.57、0.73元,对应的PE为24、16、12倍。维持公司“增持”评级,目标价:11.44元。