特变电工:毛利提升支撑利润增长,海外业务蓄势待发

2017年上半年,公司实现营业收入1,802,663.11万元,同比增长0.54%;实现归属于上市公司股东的净利润136,236.41万元,同比增长12.30%;每股收益0.4206元/股,同比增加12.58%。

新项目投产+管理加强 毛利率大幅提升

上半年公司营收与同期基本持平。具体业务板块,变压器产品营收增长16.78%,电费由于持有的哈密东南部山口光伏园区150MW光伏发电项目并网发电贡献了131.23%的营收增长,煤炭产品受益于煤炭产业结构调整增长56.29%,相比之下输变电成套工程因为新签项目尚未大规模开工下降28.60%,贸易额下降24.23%。上半年多晶硅行业供应攀高需求火热及公司在新能源产业和输变电成套工程加强成本管控,使得毛利率分别提高7.75个pct和5.85个pct,光伏电站并网使得电费毛利率增加45.74个pct,最终整体毛利率增加4.1个pct达到23.33%,是支撑上半年净利润增长的重要动力。销售费用和管理费用在营收占比都有所下降,但财务费用由于汇率波动增加了近1个pct。经营活动现金流量方面由于公司加强应收款项管理得到明显好转。

国际成套系统集成业绩蓄势待发

上半年输变电成套工程未发力系新签订的项目尚未大规模开工。2016年末公司国际成套系统集成业务在手合同金额超过50亿美元,项目储备充足,业绩有望在近几年释放。5月份的“一带一路”高峰论坛上提出向丝路基金等融通渠道注入7800亿元的资金支持,同时上半年公司完成配股将募集的部分资金用于补充公司国际成套系统集成业务营运资金,增强公司的资金实力,为后期海外市场进一步拓展提供强大支撑。变压器产品方面,鉴于前期特高压建设进入订单业绩释放期,业绩稳定有保证。

多晶硅产线改造完成 迎接行业需求增长

分布式光伏电站上半年以2.9倍的速度爆发式增长,同时近期《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》中提出从今年至2020年,光伏电站的新增计划装机规模为5450万千瓦,领跑者计划规模3200万千瓦,两者合计年均新增装机容量在21GW,较“十三五”规划中的建设规划有所扩大,考虑到2018年光伏补贴不做调整,近两年的光伏产业预期稳定增长有保障。公司上半年完成了30000吨/年的多晶硅产线改造项目,在“煤电硅”一体化基础上进一步强化成本优势,同时拥有电站设计、建设、调试及运维等全面的能源解决方案,在全球光伏电站EPC领域居前列,在行业增长中尽情驰骋。

盈利预测与估值

我们预计2017/2018/2019归母净利润为24.85/28.75/33.89亿元,EPS为0.77/0.89/1.04元,给予“买入”评级。