桐昆股份:上半年净利润同比增长77%,三季度业绩有望环比大幅提升

公司2017 年上半年实现营业收入146 亿元,同比增长28.79%;实现归母净利润6.2 亿元,同比增长77.49%。净利润的大幅提升主要得益于聚酯涤纶行业高景气度,公司作为龙头企业效益大幅增长。其中,二季度公司营收84.58 亿元,同比增长30.57%;净利润2.99 亿元,同比增长54.72%。

经营分析

涤纶产业链维持高景气度,上半年公司涤纶长丝产品量价齐升。公司上半年营收同比显著增长28.79%, 其中POY 销售124.81 万吨,同比增长11.04%,营收同比增长35.82%,FDY 销售31.02 万吨,同比增长39.3%,营收同比增长20.21%,DTY 销售23.41 万吨,营收同比增长44.19%。业绩增长主要归功于涤纶产业链的高景气度,海外发达经济体复苏及人民币贬值带动纺织服装下游出口的回稳复苏,国内消费也继续保持强劲,带动下游需求增长明显。上半年涤纶长丝FDY 价差1849 元/吨,比去年同期增长13.2%;POY 价差1501 元/吨,比去年同期增长41.3%。公司产品量价齐升,营收与利润均有显著增长。

二季度长丝销量环比大幅增长,但价格和价差小幅回落。公司产品二季度销量大幅提升至109 万吨(一季度销量70 万吨),其中POY 环比增长63.9%。但受企业高库存、油价下跌等因素的影响,二季度长丝价格和价差有所回落,二季度POY 均价7730 元/吨,环比下跌10.2%,价差1498 元/吨,环比下跌3.9%。PTA 价差也大幅缩窄,平均价差仅为275 元/吨。同时,价格下行带来库存损失以及投资收益的亏损也影响了二季度业绩。

“金九银十”需求旺季,公司三季度业绩有望大幅提升。涤纶长丝需求旺季即将来临,下游需求有望提升。库存方面,目前POY 库存17.5 天,FDY 与DTY 库存在8 天左右,整体库存已经处于较低位置。价格方面,17 年6 月开始,涤纶长丝价格显著提升,7 月POY 均价8350 元/吨,平均价差达到1515 元/吨。8 月份由于淡季,价差小幅回调,但中旬已经开始回升,旺季来临价差有望持续走强。PTA 价差也大幅扩大,三季度以来平均价差达到908 元/吨。公司三季度盈利有望超过5 亿,环比二季度大幅提升。

收购浙石化股权,打造涤纶全产业链。10 亿收购浙石化20%股权,炼化项目分两期,每期规模为 2000 万吨/年炼油、400 万吨/年对二甲苯、140 万吨/年乙烯及下游化工装置,预计18 年底投产。投产后,公司将打通全产业链,成为一体化龙头,并将进一步增强公司的盈利能力。

投资建议。

涤纶长丝供需格局好转,公司行业龙头率先受益;四季度PTA 新产能投产,190 万吨差别化丝在建,新产能助推盈利增长;注入浙石化,打造全产业链龙头,炼化环节高利润打开未来盈利空间。由于浙石化投产时间存在不确定性,不考虑浙石化利润的情况下,预计2017-2019 年归母利润15.45 亿元,17.77 亿元,20.65 亿元,对应PE 为11,10,9 倍;考虑定增,则全面摊薄EPS 为1.13,1.35,1.57 元/股,对应PE 为12,11,9 倍。给予买入评级,目标价18 元。

风险提示。

油价大幅下跌,行业需求疲软,新增产能超预期投产。