信立泰:业绩增长较平稳,高端专科用药受益于存量洗牌,研发管线持续丰富

公司24日公布2017年中报:上半年实现营业收入20.35亿元,同比增长7.55%,归母净利润7.30亿元,同比整长5.19%,EPS3.72元,每股净经营性现金流0.71元。公司同时公告三季度归母净利润增长区间为0%-10%,业绩增速基本符合市场预期。

原料药业务基本平稳,制剂继续保持稳健增长,研发投入与市场拓展短期拖累业绩增速。2017H1原料药收入3.73亿元,基本与去年同期持平,制剂收入16.61亿元,同比增长9.52%(16年10.4%),我们估算核心品种泰嘉贡献约15亿元,同比继续保持15%左右的增长,二线品种比伐卢定同比大幅增长40%,贡献约0.9亿元。制剂占比提升使公司综合毛利率提升4.91个pp至79.42%。于此同时,上半年研发投入1.84亿元,使管理费用大幅增加34.98%;加强学术推广以及扩建零售渠道使得销售费用增长27.6%,短期拖累整体业绩增速。

我们重申看好公司的理由有四:1、下半年一致性评价和医保支付标准政策推进,有助于氯吡格雷实现进口替代。根据公司披露,泰嘉25mg的一致性评价试验已经完成,泰嘉75mg的一致性评价工作已完成申报和审查,进度领先;2、今年7月阿利沙坦酯进入国家医保目录,价格维持力度好于市场预期,该产品专利保护期至2026年,有望成为继泰嘉后又一重磅产品。

3、从高端首仿到创新的战略转型。根据中报披露:公司2017上半年新立项品种10个,申报注册3个,获得临床批件3个,在研项目总数达55个,其中信立他赛已获得临床批件;苯甲酸复格列汀II、III期临床研究顺利;

替格瑞洛已经报产;PTH即将报产;KGF、BF02、长效PTH的研发进展顺利;重组SeV-hFGF2/dF注射液同步在日本、澳大利亚开展临床;药物可脱洗支架纳入优先审评,科奕顿主要在研产品左心耳封堵器、腔静脉过滤器进展符合预期。4、员工持股计划实施完成,管理层股权激励机制实现突破,公司经营活力将得到大大释放。

我们认为,公司正处在从高端仿制药走向创新药研发的重要阶段,明后年将实现多个产品集中放量,后续研发管线日益丰富。但是,考虑到下半年将有更多产品进入临床阶段,研发投入显著上升,同时,为新产品上市做铺垫的学术推广力度加大,我们预计公司2017~2019年扣非净利润同比增长7%/18%/19%,EPS1.43/1.68/2.00元,对应2017年23倍,2018年仅19倍,维持“增持”评级。

风险提示:招标降价、中间体价格上涨对抗生素毛利率的影响。