伟星新材:销售决定行业地位,结构变动带动盈利上升

伟星新材近日公布2017年半年度报告,公司2017年1-6月收入15.9亿元,同比上升20.5%,归母净利润3.1亿元,同比上升26.7%。目前我国塑料管道行业已进入稳健发展阶段,公司作为上市公司以及前期大量投入销售网络布局为公司未来进一步扩张市场份额奠定基础。同时,公司收入中PPR占比稳步提升,毛利率持续上升之势不变,盈利能力进一步提升。我们给予该股买入的首次评级,目标价格21.50元。

行业层面:发展趋近极限,集中度将有所上升。基于《十三五塑料管道规划建议》,我国塑料管道业在未来四年增速将逐渐下滑到2%,从成长期正式步入成熟期,意味着行业内集中度将进一步上升。同时,消费升级带来的新增需求如地暖等迫使行业内部PVC市场份额逐步为PPR,PE蚕食。

业务层面:销售+品牌确保收入增长,油价平稳维持毛利率,PPR占比上升驱动盈利能力提升。收入端,管材在装修中费用占低,但如果漏水更换成本高,消费者对于管材价格敏感度较低,品牌效应较为显著。公司在品牌塑造以及销售端上前期投入较高,未来市场份额进一步提升。此外公司PPR业务占比逐渐提升,其毛利率高于公司其他产品,使得公司未来盈利能力进一步上升。成本端公司成本与油价正相关,美国石油出口加大,使得世界石油价格缺乏上升基础,预期公司未来成本依然得到有效控制。

管理层面:管理层稳定,股权激励促进发展。公司管理层自上市以来维持稳定,为公司持续的发展奠定基础。同时,公司2016年通过股权激励方案,在保留关键人才与激励公司员工动力上具备明显优势。

基于公司2017-2019年预期每股收益为0.80、0.98、1.22元,年利润增长不低于20%,结合公司高分红的传统,安全边际较高,结合公司未来其他业务收入和产业投资基金带来的投资收益,我们认为公司合理估值在27倍2017年市盈率,对应目标价21.50元,给予买入评级。