孩子王2017年中报点评:全渠道高效运营效果显现,强化全年业绩拐点信心

孩子王发布2017年中报业绩公告:2017年上半年公司实现营业收入26.62亿元,同比增长38.8%,归属挂牌公司股东净利润6146万元,加权平均净资产收益率6.59%,基本每股收益0.06元。

门店扩张稳步推进,收入维持高增长态势。公司2017年上半年实现盈利收入26.62亿元,同比增长38.8%。上半年孩子王在12个城市新开设12家门店,截止6月底公司已在全国18个省94个城市共拥有185家平均面积3500平米的大型门店,并开始进驻广西、江西两省。跑步式全国布局继续推进,直接销售商品收入达到25.33亿,同比增长38.6%。上半年顾客服务和供应商服务两块业务收入分别为7183万、2339万,分别同比增长43.9%、37.5%。

快速扩张规模效应显现,提前、超预期实现扭亏为盈。截止上半年底,经营满18个月的成熟门店共111家,占门店总数的60%,较2016年末成熟门店数量增加34家,占比提升16%,成熟门店占比的提升是公司整体盈利水平改善的关键。另外,上半年销售费用和管理费用总和6.46亿,占营业收入比24.26%,较去年同期降低了2.81个百分点,公司快速扩张带来规模效应显现,费用管控有效。上半年归属挂牌公司股东净利润6146万元,为公司成立以来首次扭亏为盈,经营性现金流得到显著改善,报告期内经营性现金流量净额5.42亿。

深耕会员经济,全渠道高效运营效果显现。1)以会员为核心的客户关系经营理念出实践成效,会员数量和质量高速增长。截止6月底公司全渠道会员数量达到1379万,消费会员数861万,分别较2016年末增长24.57%、23.88%。孩子王通过线下线上全渠道为会员提供孕期及育儿知识互动、产后催乳、新生儿护理、专业的育儿顾问和育儿专家咨询,以及大型线下和门店的宝宝生日会、爬爬赛等亲子游乐互动活动等,为会员提供多种增值服务,加强会员粘性和复购率。2)受益于会员大数据精准营销效果显现和收入结构优化,综合毛利率水平提升。公司基于对会员大数据的分析,一方面用精准营销替代了撒网式通用代金券发放,减少了通用代金券对公司毛利率的挤压;另一方面通过对会员数据的深度分析,对会员潜在需求进行精准预测和把握,提升了公司在供应链上的价值。受益于精准营销和高毛利率业务收入占比提升,上半年公司综合毛利率水平26.79%,较去年增加2.64个百分点。3)APP全场景扫码购功能推出,线下线上进一步融合,数字化门店升级顾客体验。上半年孩子王线上APP推出全场景扫码购功能,消费者可在任何场景和时间通过直接扫码产品包装条形码获得产品信息并实现一键购买,线下门店通过数字化升级和线上进行打通,丰富购物场景,改善结账流程,升级客户体验,提升顾客消费频次和忠诚度。

盈利预测和投资建议:预计公司2017/2018/2019年归属于挂牌公司股东的净利润分别为9,156/36,175/67,356万元,全面摊薄EPS分别为0.09/0.37/0.69元,对应当前价格动态PE分别为149.9倍/37.9倍/20.4倍。我们看好孩子王基于大数据精准营销的高效运营模式将带来的全渠道整体盈利水平持续提升的潜力。预计在跑步扩张后的规模效应以及有效的费用控制下,扭亏为盈后公司业绩将快速增长至新的平台。2017年业绩拐点的预期加强,考虑公司扭亏后高速的成长潜力以及较低的PE/G水平(2018/2019年分别为0.1/0.2),建议投资者积极配置。