生物股份:业绩符合预期,产品多元化打开成长空间

事件:公司发布半年报,2017年上半年共实现营业收入 7.5亿元,同比上升21.5%,归属于上市公司股东的净利润为3.9亿元,同比上升36.5%。

受益于养殖规模化及“先打后补”政策红利,公司业绩稳步提升。近年来生猪环保政策密集出台,直接导致目前国内能繁母猪和生猪存栏仍在底部区间。我们预计2017年在我国继续有力推行环保政策监管力度的背景下,生猪存栏量将仍维持较低水平。但由于生产企业定点导致疫苗行业壁垒仍然较高,且“先打后补”政策的实行以及规模化养殖带来的生猪养殖结构性变化,口蹄疫市场苗需求将脱离生猪存栏量提升幅度而大幅提升,预计未来几年内市场苗的市场规模将达到42.4亿元左右,公司业绩尤其是市场苗销售将会迅速增长。另外,报告期内公司销售费用达到5895万元,同比增长30.9%,我们认为在行业快速扩容期间,大幅的销售费用增长正是彰显了公司进一步抢占市场份额的决心。

收购辽宁益康,获H5+H7疫苗生产资质,享行业壁垒。2017年7月,公司成功竞拍辽宁益康成为益康生物第一大股东,进入禽流感疫苗领域。辽宁益康于今年上半年获批生产H7N9禽流感疫苗,全国共有7家企业获批生产该类禽流感疫苗,在此之前获批H5亚型禽流感疫苗批准文号企业有11家。从H5到H5+H7,有生产资质的企业数量有所下降,行业壁垒进一步提升。2017年7月广东省率先开启H5+H7免疫工作,首次招标采购价为1400元/万毫升,比起往年中标价至少提升30%。我们认为随着后续全国各个省份招标展开,H5+H7禽流感疫苗将进一步增厚公司业绩。

产品布局多元化。公司在继续保持口蹄疫市场苗销售快速增长的同时,亚单位猪圆环病毒疫苗的工艺升级和优异品质驱动销量大幅增加,据草根调研反应市场反馈非常良好。另外,BVD+IBR 二联灭活疫苗的市场推广工作积极开展,口蹄疫猪OA 双价苗和布鲁氏杆菌疫苗(REV1株)的产品注册和复合试验工作也在快速推进,公司产品多元化格局逐渐形成,增强了公司未来的盈利能力。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.41元、1.95元、2.55元,对应PE 分别为24倍、17倍和13倍。给予2017年30倍PE,目标价42.3元,维持“买入”评级。

风险提示:市场苗销售或低于预期,新品推出或低于预期。