银行业再融资系列专题(二):银行可转债知多少?

可转债发行加速,相比其他再融资工具优势明显。17年至今,已有9家银行发行可转债或公布相关预案,规模达1665亿元,占今年以来上市银行再融资(已完成+预案)总规模的42.4%,为过去10年银行可转债发行规模的2倍左右。可转债发行提速明显,除了不受再融资新规18个月的期限限制外,还具备以下优势:1)相比优先股、二级债,可转债转股后可直接补充核心一级资本。2)递延摊薄每股收益,当期不影响盈利指标。3)尚未转股前,可转债作为负债端融资手段,成本较低。

农商行、部分股份行偏好可转债。目前已发行或公布可转债预案的9家上市银行中,4家为农商行(吴江、江阴、常熟、无锡),4家为股份行(平安、光大、中信、民生,且按8月21日收盘价P/B均在0.9倍以下),另外一家为宁波银行。综合来看,适合发行可转债的银行主要具备以下特点:1)资本消耗速度快,未来资本压力较大;2)已发行债券规模较小,即使发行大规模的可转债也压力不大;3)市净率过高或者过低的银行,定增存在一定压力,或将选择可转债补充核心一级资本;4)MPA框架下广义信贷增速受限,部分银行需对未来规模扩张提前做好准备。

对股价的影响:关注转股日、赎回登记日、股权登记日和上市日。一般而言可转债价格顺应股价波动。但是可转债特定事件发生时,会引发股价波动。从银行转债历史表现上看,我们认为,股权登记日、上市日、转股日和赎回登记日4个时间点值得关注:1)股权登记日。为获得股东优先配售权,投资者在股权登记日前买入股票,会造成股价上涨(平均涨幅1.4%)。2)上市日。银行可转债上市日股价均出现下跌(平均跌幅1.3%)。3)转股日。转股日前,股价上涨概率较大,但跑输行业(民生、工行转股日前20个交易日分别上涨11%和1.8%,跑输行业3.2%和0.1%),转股日后股价前期跑赢行业,后期跑输行业。4)赎回登记日。投资者在赎回登记日前2周左右集中转股,快速摊薄每股收益,对股价造成负面影响(民生和工行分别跑输行业5.3%和4.8%)。

银行可转债的投资价值:进退兼顾。可转债的收益主要有三个来源:1)获取转股收益。经测算,若光大转债在首年转股,且要求转股收益率高于一年期理财产品收益率(4.6%),股价需达到4.45元/股;2)获取债底票息的保底收益;3)股价变动带来公允价值的收益。公司股价收益率上升1%预计带来转债收益率上升0.43%。