广汇宝信:中期业绩符合预期,2H17E增长动力强劲

广汇宝信公布中期业绩

1H17公司总收入同比增长44.1%达人民币156.7亿元,归母净利润同比增长521.3%达人民币4.0亿元,基本符合我们的预期。由于新车装潢等入账分类差异,新车销售毛利率与去年同期相比基本持平约3.5%;受此影响,1H17毛利率同比微降0.2ppts达8.6%。

业务调整期已过,维持看好新车毛利率改善前景

1H17公司新车销量/销售收入分别同比增长56.6%/45.9%达4.6万辆/人民币138.9亿元(总收入占比约88.7%);其中,由于不同品牌新车装潢等入账分类差异/日系四川地区较好的销售表现,豪华与超豪华/中高端品牌新车销售毛利率分别约3.3%/4.9%。我们认为,1)公司与广汇的业务对接/结构调整期已过,宝马主力车型新旧换代影响也将逐步消退;2)维持看好豪车市场供需改善/宝马强周期驱动的公司新车销售业务企稳回升前景(预计2017E/2018E/2019E新车销售毛利率分别约3.8%/4.2%/4.0%)。

售后业务稳健推进,衍生业务有望实现强劲增长

1)售后业务:1H17公司售后收入同比增长30.5%达人民币17.5亿元,毛利率同比提升1.6ppts达47.6%;预计与广汇资源整合/集采等体系对接或进一步提振其售后服务规模与毛利率(预计2017E/2018E/2019E售后毛利率分别约48.0%/48.2%/48.3%)。2)衍生业务:1H17公司汽车融资租赁收入同比增长6.7x达人民币2,188万元;受益于与广汇售后回租/公司生息资产总规模的逐步扩大,预计2016-2019E融资租赁业务收入或实现约133%Cagr。1H17公司佣金/代理收入同比增长83.6%达人民币3.0亿元;鉴于与广汇合作协同、保险首保比例与返佣率提升/汽车金融渗透率扩张/二手车新旧车比例改善等,预计2017E佣金/代理收入或实现约70%增长(预计2017E公司整体衍生业务有望实现约77%强劲增长)。

维持买入评级

我们依然看好公司基本面改善、与广汇资源整合驱动的长期业务协同释放,预计2017E/2018E/2019E全面摊薄EPS分别约人民币0.35/0.55/0.68元。我们上调DCF目标价至HK$5.01(对应约8.0x2018EPE);鉴于26.3%的上涨空间,维持买入评级。

核心风险提示宝马换代/新车型上市与销量不及预期;新车销售毛利率承压;与广汇业务整合不及预期等。