海昌海洋公园:主营业务平稳增长,符合预期

上半年公司净利润0.55 亿,增长43%,符合预期:公司上半年实现收入6.4 亿,同比下跌3%,主要是商业物业销售大幅减少。主题公园收入增长16% 达5.81 亿,门票收入4.1 亿,增长15%,由于客源结构优化,散客占比增加导致平均票价提升。非门票收入增长17.4%达1.6 亿。归母净利润0.55 亿元,同比增长43%,每股盈利1.36 分,中期不派息,业绩符合预期。

现阶段依靠存量项目升级改造+轻资产双模式推动业绩增长:一方面升级扩容存量项目,比如对天津、成都、大连公园新增旅游项目,提升演艺表演质量和数量,推广自主研发的海昌优品系列产品,培育海洋动物等。通过狠抓细节,精细化管理后公司毛利率持续提升,上半年公园毛利率达49.7%,上升2.6 个百分点。另一方面轻资产稳固提升,上半年新增3 份管理输出合同,累计在手合同21 份,总合同金额近3.2 亿。海昌与碧桂园、中铁建、佳兆业签订战略合作。

18 年下半年海昌步入发展新时期,一跃成为海洋主题公园巨头:公司计划在18 年8 月1 日上海项目开业运营,将极大享受上海迪士尼的溢出效应。三亚海棠湾项目18 年底开业,与周边免税店、亚特兰蒂斯形成区域旅游热点。郑州海昌海洋公园预计将在2019 年下半年开业。从公司项目投入运营的时间点可以看出,18 年下半年海昌的业务与业绩开始起飞19 年将是丰收年。

维持目标价2.4 港元,买入评级:我们认为公司存量项目发展平稳,新项目才是业绩与股价的催化剂。公司已经在8 月进入恒生小型股指数,并将在9 月纳入深港通交易。我们看好海昌的长远发展,最后给予目标价2.4港元,较现价有43%的上涨空间,相当于13倍17年预期EV/EBITDA, 买入评级。

风险提示:游客数量和票价增长低于预期;新项目延后落成和收益低于预期。