广誉远半年度点评报告:传统中药继续保持较快增长,员工持股计划再添助力

定位精品中药品牌,业绩抢眼

分产品来看,公司大力发展的传统中药增长依然亮眼,营收同比增长69.95%,主要是由于报告期内公司围绕“学术+品牌”双轮驱动的销售总战略,将商务、医学、KA、基层医疗四线合一,整合优势资源,共享大平台,以“春蕾行动、好孕中国、文化游”为营销抓点,以“星火计划”、代表培训及产品知识考核等夯实市场人员营销能力,持续拉动动销增长,扩大市场销售。精品中药略有下降,主要是由于报告期内公司重塑精品中药的品牌定位,建立精品中药营销模型,整合中医名医资源,加快国医馆和国药堂的终端布局。养生酒方面,公司引入快消品行业专业团队组织和运营,全面转型至快消品模式,目前团队正处于磨合期,并且受制于产能因素,公司目前主要栽培样板市场,为未来其余市场的复制和快速发展奠定了基础。医药商业营业收入受两票制影响同比下降67.25%,对净利润影响较小,未来公司会将更多精力转向医药工业。

新增生产线,综合产能提升

募投项目方面新厂区由于受山西环保政策、公用设施、天气以及停电等因素的影响,中医药产业项目建设进度未能达到计划进度,预计项目投产将会延迟至2017年12月,公司已经通过增加设备和生产线、新增人员和班次、新增库房及配套设施等多种方法,使山西广誉远综合产能提升80%左右,2017年全年生产任务和经营目标的达成应该不会受到影响。

销售费用率降低,应收账款增速有望下降

报告期内公司销售费用率为44.06%,相比一季度下降1.82个百分点,说明随着公司营业收入稳定增长的同时销售费用率正逐步降低至正常水平。应收账款方面,二季度末相比一季度增加1.5亿元,应收账款占总资产的比例为31.03%,仍处于高位,但1年期以内的应收账款占比为94.17%,仍处于可控范围之内,不会发生大规模的坏账计提,并且公司已经将回款纳入考核指标,未来应收账款增速相较营收增速应当会逐步下降。

员工持股计划发布,激发公司潜力

公司晚间同时发布第二期员工持股计划(草案),本次员工持股计划筹集资金总额上限为9000万元,成立后委托长安信托进行管理,信托计划总额上限为2.7元,杠杆比例为1:2。锁定期为12个月,参加对象为公司公司董事,监事,高级管理人员共5人,核心骨干员工不超过295人。股票来源为二级市场购买等方式。本次计划设定的公司业绩考核标准为2017年度公司及控股子公司山西广誉远国药有限公司扣除非经常性损益后的净利润分别达到2亿元、2.35亿元。本次员工持股一方面是让公司员工分享公司高速成长带来的收益;另一方面也可以激发公司员工的潜力,为公司继续保持快速增长再添一道助力。

盈利预测及估值

我们认为公司品牌历史悠久,产品质量优秀,所处行业空间广阔,公司发展路线清晰,开局良好,未来继续保持高速增长是大概率事件。我们预测公司2017-2019年实现营业收入分别为17.36亿元,30.33亿元及44.54亿元,同比增长分别为85.27%,74.74%及46.83%;归属母公司净利润分别为2.06亿元,3.79亿元及5.55亿元,同比增长分别为68.12%,83.69%及46.40%;对应EPS分别为0.58元,1.07元及1.57元,对应当前PE分别为65倍、35倍及24倍,我们认为公司体量小并且正处于高速发展期,估值水平可能会长期保持在高位,看好公司长期发展,给予“买入”评级。

风险提示

终端销售拓展不顺利。

新厂建设进度低于预期。

销售费用率居高不下。