东方雨虹:加速成长的防水龙头

公司报告期内业绩同比增长35.5%,EPS0.56元2017年1-6月公司实现营业收入43.1亿元,同比增长47.6%;归属上市公司股东净利润4.9亿元,同比增长35.5%,每股收益0.56元;单2季度实现营业收入28.1亿元,同比增长48.5%;归属上市公司股东净利润4.1亿元,同比增长34.5%,单季贡献每股收益0.47元。

17年上半年国内房地产投资增速回升趋稳,公司加强与大型房地产公司的战略合作,扩大基础设施建设、城市新兴基建及工业仓储物流等业务领域,营收同比增长47.6%;受上游石油化工类原材料的价格大幅波动影响,毛利率下降;通过全国布局、规模化生产,有效管控费用。毛利率下降2.6个百分点,期间费用率基本稳定报告期内公司综合毛利率40.4%,同比下降2.6个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为13.6%、11.8%、0.7%,同比分别变动-0.13、0.22、-0.13个百分点;期间费率26.2%,同比下降0.03个百分点。

单2季度,综合毛利率40.5%,同比下降3.3个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.3%、9.6%、0.7%,同比分别变动-0.64、-0.07、0.05个百分点;期间费率21.6%,同比下降0.66个百分点。

主营产品毛利率下降,各地区业务增势好报告期内,分产品,防水卷材、防水涂料、防水施工、其他收入毛利率分别为42.2%、46.6%、32.8%和18.9%,较去年同期分别下降4.3、0.8、1.5和3.5个百分点。防水卷材、防水涂料、防水施工、其他收入营收分别同增39.6%、75.2%、44.8%、30.8%,

占比分别为51.2%、28.0%、15.4%和5.4%,毛利占比分别为53.0%、32.1%、12.4%和2.5%。报告期内,分地区,北京、上海、其他地区的毛利率分别为34.4%、30.8%、43.5%,较去年同期分别下降了3.1、4.0和2.0个百分点,北京、上海、其他地区营业收入占比分别为22.4%、5.9%、71.7%,毛利占比分别为18.7%、4.4%、76.9%。报告期内北京、上海、其他地区营业收入分别同比增长68.1%、40.9%、42.7%。

防水行业龙头,成长性好,市占率提升进程中2017年上半年公司营收快速增长,市占率进一步提高,呈加速成长态势;因沥青等上游原材料价格上涨,产品毛利润有所下降;公司全国布局、成本费用管控优,业绩保持高增长。防水材料“大行业、小企业”格局中,公司实现产能全国布局,优质产品市场空间进一步扩大;并收购DAW家装涂料业务,成长空间进一步打开。我们预计公司17-19年的EPS1.50、1.85、2.20元,目标价39.00元,对应17年26倍PE水平,“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行、需求下滑,原材料价格上涨。