吉利汽车:规模效应带动盈利大幅提升,上半年业绩符合预期

上半年净利润增长128%到43 亿,符合预期:上半年公司收入增长118% 到394 亿,净利润大幅增长128%到43 亿,每股盈利为0.48 元,中期不派息。公司盈利大幅提升主要原因1.销量结构优化,平均售价达7.3 万, 增长16%。公司的新车型博越、GL、GS、远景SUV 等都是在16 年陆续上市,17 年全面释放,替换老款车。2.产销量大幅提升,规模效应扩大, 毛利率从17.7%升至19.2%,提升1.5 个百分点。前7 月公司累计销量达62 万台,同比增长89%,已完成全年110 万销量目标的57%。我们认为吉利17 年销量有望突破至115 万。3.先进的模块化生产技术,零部件通用比率高。公司的新车型博越与博瑞,帝豪GL 与GS 等有大量通用零部件。未来随着领克的加入,吉利跟沃尔沃联合采购的成本优势将更加明显。4.上半年销售和管理费用率明显下降,费用率从去年的8.4%下降到7.4%。

18 年仍是吉利的新品大年,主打空缺的细分市场:我们一直认为吉利的模块化平台架构是其崛起的核心优势,一方面已经看到博越、博瑞、帝豪GL、帝豪GS、远景SUV 等新车在零部件、外观、内饰有着高度的统一性,另一方面吉利推新车的速度也远远快于其他竞争对手。17 年下半年公司推出的新车有远景X3,是一款小型SUV,预计售价5-7.5 万。帝豪系列的插电式混动与油电混动版本。四季度LYNK & CO 首款车SUV 上市销售。在2018 年吉利计划推出5 款新车,分别为A0 级SUV、A 级运动型SUV、MPV、A 级轿车、B 级轿车,当中有4 个车型是主打空缺的细分市场。LYNK & CO 则会推出一款SUV 与一款轿车,与合资品牌相竞争。我们认同吉利力推新车的发展战略,首先,18 年吉利多款新车瞄准的是空缺细分市场,给竞争对手带来压力。对吉利现有产品体系作补充,而不是互相竞争。其次,吉利博越、GS 等新车热销,获得消费者热捧,提升品牌形象,有力证明吉利造车能力的巨大进步。18 年新车也将秉承吉利精品车的理念。最后,新车是吉利业绩可以持续性快速增长的保障,有助于公司提前完成200 万辆目标。

目标价25 港元,买入评级:我们看好吉利的长远发展,随着18 年多款新车推出,吉利将实现二次跨越,在2020 年之前公司业绩有望持续性的快速增长。最后我们给予目标价25 港元,较现价有30%的上升空间,相当于2018 年16 倍预测市盈率,买入评级。