浙江美大:集成灶龙头防御转进攻,业绩持续向好

事件:公司发布2017年半年报,17H1实现营收3.7亿元,同比增长55.97%,实现归母净利润9916.3万元,同比增长51%,实现扣非后归母净利润8721.7亿,同比增长55%。Q2单季度实现营收2.3亿元,同比增长58.7%,实现归母净利润5794.9万元,同比增长56.5%。

销售费用增加,集成灶龙头防御转进攻。报告期内,公司销售费用达4484万元,同比增长74.3%,主要是广告宣传费用大幅增加所致。公司凭借其超强的产品力,以约30%的市占率,历年稳居集成灶行业龙头地位。同时,公司主动攫取集成灶行业高速增长的机遇,将销售策略由防御转为进攻,进一步加大宣传力度、提高品牌知名度,加之电商、工程渠道等新兴渠道开拓与建设逐步进入收获期,我们认为公司全年业绩将保持50%以上的增速,市场份额将进一步提升,龙头地位得到巩固。

配套产品逐步发力,盈利能力持续提升。公司从去年开始大力推动橱柜、小家电等非集成灶产品发展,成效显著。2017H1,公司非集成灶产品营收达3130万元,同比增长98.2%,营收占比由2016H1的6.6%上升为2017H1的8.4%,同比提升了1.8pp。非集成灶产品的快速增长,一方面增厚公司业绩,另一方面也为公司产品多元化打开局面。

预收款项猛增,市场预期看好。报告期内,公司预收款项达1.2亿元,同比增长166.3%。集成灶行业步入高速发展期,市场预期看好,加之公司作为行业龙头,有强大的产品力及良好的信誉作为支撑,下游经销商付款积极活跃,为增厚下半年业绩提供保障。

盈利预测与投资建议。集成灶行业发展良好,我们看好未来几年行业高速成长,预计2017-2019年EPS分别为0.47元、0.65元、0.90元,参考申万三级行业小家电板块2017年平均PE为30倍,考虑集成灶行业空间巨大,且公司为A股集成灶唯一标的,具有稀缺性溢价,给予公司2017年36倍估值,对应目标价16.92元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,集成灶行业发展或不及预期,房地产或大幅波动。