中金环境:三大业务齐发力,环境医院逻辑不断确认

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近日,公司发布2017年半年报,上半年实现营收15.77亿元,同比增长51.75%,实现归母净利润2.50亿元,同比增长62.78%,业绩符合预期。

平安观点:

三大业务齐发力:上半年,公司传统水泵等制造业务、污水污泥处理业务、环保咨询与环保设计业务分别实现营收10.25、2.73、2.79亿元,同比分别增长32.40%、55.46%、224.68%,增速都超过30%。

水泵等传统制造业务收入增速上升明显(2015、2016年增速分别为9.46%、7.49%)。我们认为原因主要是,整个水务行业PPP大规模落地,带动下游水泵需求提升,同时公司加大水泵市场开拓,促使水泵收入实现较快增长。

污水污泥处理业务增速较快主要是前期签订的无锡市350吨/日污泥处理项目报告期确认收入1.81亿元所致。

环保咨询与环保设计业务收入增速达224.68%,主要是中咨华宇并表时间为2016年5月,并表基数较低,且2016年下半年新并表洛阳水利、国环建邦等公司。

毛利率持续提升:上半年,公司整体毛利率达45.38%,同比提升2.6个百分点。其中水泵制造业务、污水污泥处理业务、环保咨询与环保设计业务毛利率分别为41.40%、47.97%、57.44%,同比分别提升0.66、2.78、0.04个百分点。水泵制造、污泥处理的重要原材料钢材价格从2016年初开始持续上涨,在此背景下,公司毛利率仍有所提升,显示出公司良好的成本管控能力。

订单充足且执行力强,奠定未来高成长基础:上半年公司新签两个污泥处理项目,金额超6亿元,接近去年全年水平。同时,签订首个PPP项目,订单金额达10.33亿元。公司合计未执行订单超18亿元。另外,公司签约项目多在3个月左右的时间开工,相比同行时间较短,显示出公司极强的项目执行力。整体来看,公司在手订单充足,执行力强,未来业绩有保障。

持续整合咨询和设计资产,环境医院格局基本成型:2016年下半年,公司相继收购安徽通济、陕西绿馨、陕西科荣、国环建邦等咨询公司,扩张公司的咨询业务范围。同时,公司收购洛阳水利等勘察设计院资产,逐渐向事中、事后业务转型,形成了环评、环境监理、环保验收、环保后评估等环保咨询业务全面发展格局。叠加公司已有的工程建设运营和设备制造业务,我们认为公司环境医院格局基本成型,在后期的订单获取中将优势显著。

股权激励+员工持股助力公司发展:2017年1月,公司实施股权激励,授予数量3870万股,占授予时公司股本的比例达5.79%。除权后的行权价约15.47元。行权条件以2015年净利润为基数,2016-2018年净利润增速分别不低于70%、125%、170%,对应净利润分别为4.56、6.04、7.25亿元。2017年5月,公司第三期员工持股计划购买完成,购买金额5.60亿元,约占公司总股本的比例达3.36%,购买成本除权后约13.89元。总体来看,公司股权激励行权条件严格且行权价高,员工持股买入规模较大显示出管理层对公司未来发展的看好。

盈利预测与估值:由于公司股本发生变动同时经营发生变化,我们调整公司盈利预测,预测公司2017-2019年EPS分别为0.60、0.76、0.94元(前值1.07、1.32、1.60元),同比分别增长41.1%、27.7%、22.3%。维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:公司承接订单速度放缓。