平安银行:息差表现低于预期;零售业务加快发展

公司公布2017年半年报。上半年公司实现净利润125.54亿元,同比增长2.13%;实现营收540.73亿元,同比下降1.27%。二季度实现净利润63.4亿元,同比增长2.2%。期末总资产余额3.09万亿元,较年初增长4.70%。2017年中期加权平均净资产收益率为12.56%,同比下降1.69个百分点。期末不良率1.76%,较1季度末提升2bps,拨备覆盖率161.32%,较1季度末下降2个百分点。

二季度营收出现负增;信用成本下降至利润增速环比持平。上半年公司净利润同比增2.13%,增速与1季度持平。二季度营收同比下降3.2%拖累上半年营收同比下降1.27%,营收出现负增长主要是票据转让差价带来投资收益同比下降了54.04%。上半年手续费及佣金净收入同比增长4.64%,其中银行卡手续费同比增35%,占公司手续费收入的比重同比提升了9个百分点至43%;上半年信用卡新增发卡量同比增12.35%,期末贷款余额2080亿元,较年初增长14.8%。上半年净利息收入同比下降0.6%,较1季度负增1.1%有所回暖,主要是息差收窄幅度放缓。在营收下降的情况下,公司降低了拨备计提力度,2季度公司信贷成本2.87%,环比和同比分别下降42bps和16bps。

二季度息差低于预期,存贷利差明显下降。上半年公司净息差2.45%,其中2季度净息差2.38%,环比1季度收窄15bps,收窄幅度有所放缓,但降幅依然较大。二季度存贷利差环比下降23BP,降幅环比明显扩大。2季度生息资产收益率4.72%,环比提升3bps;计息负债成本率2.51%,环比提升19bps,其中存款成本提升14bps至1.92%,主要是二季度存款环比正增同时定期存款占比有所提升。二季度公司压缩了高利率同业存单,期末同业存单日均余额环比下降了12.8%。

上半年加快零售业务发展,受对公业务收缩的影响零售业务利润贡献度明显提升。期末公司管理零售客户资产期末余额9510亿元,较年初增长19.2%。个人存款较年初增长了16%(企业存款下降3.18%,存款总额下降0.49%),占存款总额的比重较年初提升了2个百分点至16%;个人贷款较年初增长了21.46%(企业贷款增0.26%,贷款总额增长8.03%),占贷款总额的比重较年初提升了4个百分点至41%。上半年零售业务营收同比增35.8%,占公司营收总额的比重同比提升了11个百分点至40%,零售业务利润总额同比增125%,受基数以及对公业务收缩的影响零售业务占利润总额的比重同比提升35个百分点至64%。

不良率小幅上行,存量风险还待消化。期末不良贷款率1.76%,较上年末提升2bps;单季年化不良生成率2.93%,环比1季度提升28bps,同比下降20bps。从不良先行指标来看,期末公司关注类贷款比例4.14%,环比年初提高3bps,逾期贷款率4.33%,环比年初提高22bps。逾期贷款90+/不良比例较年初提高3.6个百分点至154%,不良认定还待提升。受拨备计提力度减缩和不良生成提升的冲击,期末公司拨备覆盖率161.32%,环比1季度末下降了个百分点。

整体上公司业绩增速略低于我们的预期,主要是息差表现低于我们的预期。资产质量方面,存量风险还待消化。上半年公司加大了零售业务的发展,未来零售业务的发展需要积极关注。我们预计2017年公司实现归母净利润同比增6.0%。对应2017年PB为0.91倍,具有估值优势,维持公司买入的投资评级。