金牌厨柜:同店保持高速增长,衣柜业务开展顺利

2017年上半年营收同比增长37.1%,归母净利同比增长107.9%:

公司发布2017年半年报,报告期内,公司积极开拓创新,不断加大研发投入、完善工艺改进、优化产品结构,开发新客户、开拓海外市场。公司实现营收5.58亿元,同比增长37.1%,其中二季度实现营收3.51亿元,同比增长34%。从渠道拆分来看,公司上半年内销实现营收5.23,同比增长33.6%,海外销售同比增213.2%至2182.6万元,内销渠道中,经销渠道实现营收2.55亿元,同比增44.5%,大宗渠道同比43.8%至4.6亿元,直营渠道同比4.7%至1.12亿元。上半年EPS 为0.69元。

2017年上半年毛利率同比降0.9个百分点,期间费用率同比降2.9个百分点:

2017年上半年公司毛利率36.8%,较2016年小幅下降0.9个百分点。

考虑到公司直营收入占比同比下降6.3个百分点至20.5%,而直营模式毛利率较经销模式高20~22个百分点,我们预计影响公司整体毛利率1.3~1.4个百分点,从而反推出经销业务毛利率同比提升0.4~0.5个百分点。

2017年公司期间费用率为28.9%,同比下降2.9个百分点。其中销售费用率为19.9%,同比下降1.4个百分点,主要来源于收入高速增长下广告费用率的降低;管理费用率下降1.3个百分点至9%,主要来源于工资薪酬的占比降低。我们认为随着未来公司营业收入的高速增长和内部SBU(“战略事业单元”)考核的实施,将所核算效益与SBU 单元人员的绩效相结合,公司的期间费用有望进一步降低。

经销开店提速明显,同店保持高速增长:

公司在上市后开店提速明显,一方面在原有城市继续加密开店,另一方面继续下沉销售网络至三、四线城市,上半年新开厨柜经销店118家(含在装修店面),预计2017年下半年新增金牌厨柜专卖店100家以上,到年底时厨柜门店数量有望达到1100家,为2018年收入端的发力打下坚实的基础。2017年上半年公司经销业务收入端同比增45%,考虑到2016年仅新增75家新店,2017年上半年开的店对上半年业绩贡献极为有限,我们预计渠道端贡献的收入弹性为11~15%,对应经销门店同店收入为30~34%,在2016年高速增长的基础上继续突飞收入猛进,我们预计全年来看,单店提货额有望接近120万元,将明显拉开和行业中欧派之外品牌的差距。

大宗渠道增速较快,衣柜业务进展顺利,具备大家居发展基因:

由于精装修是未来新建商品房的一大趋势,大宗渠道对于厨柜企业来说尤为重要。公司目前已经与中国金茂、复地、金科、中骏、泰禾、绿城、华润、合景泰富、绿地等几十家百强地产企业形成战略合作伙伴关系,公司上半年大宗业务实现营收4,583万元,同比增长43.84%。衣柜方面,公司布局衣柜独立品牌 “桔家衣柜”,产品设计年轻时尚,直接针对80、90后消费群体。目前,桔家衣柜产品已囊括衣柜、玄关柜、电视柜、餐边万得资讯柜和榻榻米等产品,产品线呈现多元化,具备大家居发展基因,上半年招商和开店情况良好,目前新开37家门店,预计全年有望新开100家门店,我们看好在公司未来在大家居方面的发展。

未来三年复合增速44%,维持“买入”评级:

我们预计公司2017~19年的EPS 分别为2.13、3.09和4.35元,当前股价对应PE 分别为36、25和18倍,考虑到行业整体景气程度依旧向上,顺利IPO 后公司有望进入新的发展阶段未来渠道、产能弹性巨大,维持“买入”评级。

风险提示:房地产销售下滑风险、订单不及预期。