宏观周观点:如何理解货币政策不松不紧?

从长期的角度看,今年以来的货币政策无疑是中性偏紧的。其一,利率中枢明显抬升。其二、央行货币净投放减少。其三、货币供给和社会融资增速下降。

从中期的角度看,5月份以后,金融监管更加强调协调,货币政策边际上则略有放松。货币利率和中长期利率在5月初见顶后略有回落。另外,信用债利率大幅下降,信用债利差明显缩窄。

从短期的角度看,7月央行货币净投放大增,但利率水平却出现季节性的上升,债券供给的上升使资金争夺略微紧张。债券供给的上升可能是主要原因,这也是影响未来一段时期资金面松紧的关键变量。8月OMO和MLF面临大规模到期,地方政府债发行放量和特别国债到期续作都可能对资金面产生冲击。

在股市方面,7月全球股市整体表现较好,全球风险偏好明显增强。在外汇方面,美元兑主要货币全面走弱。在大宗商品方面,受到全球经济走强,尤其是中国经济边际改善的推动下,主要商品价格大幅上涨。

美国二季度GDP增速明显反弹,其环比折年率(初值)达2.6%,比一季度大幅提升1.4个百分点。具体而言,二季度经济改善主要来自消费和投资的拉动。二季度欧元区GDP环比增长0.6%,比一季度加快0.1个百分点,连续三个季度保持0.5%以上增速,是欧债危机以来最强的连续表现。