昆仑万维:业绩基本符合预期,游戏内生与闲徕互娱双驱动

事件:公司公布2017年半年度报告,营业收入17.37亿元,同比增长41.73%,实现归属利润3.84亿元,较上年同期增长57.52%,扣非后归属净利3.43亿元,同比增长65.20%。17年Q3预计归属净利1.86至3.26亿,同比增幅在-25.4%至30.85%之间;17年前三季度预计归属净利5.7亿至7.1亿,同比增幅在15.65%至44.05%之间。

投资要点:

游戏业务毛利提升,业绩基本符合预期。公司游戏业务收入14.97亿元,同比增长42.71%,毛利率78.26%,同比增长61.56%;其中来自手机游戏的收入为14.52亿元,占整体游戏业务收入的97.01%,同比增长50.02%,受益于闲徕互娱的并表和代理游戏分成的减少,手游业务毛利率显著提高,增至78.38%,同比增长66.98%,三季度同比增速与H1相比有所降低主要系16年Q3投资收益较高,基数较大。

落实移动化、研运一体化、代理精品化的战略,游戏业务持续内生成长。自研代表作《神魔圣域》在活跃用户、生命周期和全球流水表现上均有所突破;代理发行Supercell三款全球现象级游戏《海岛奇兵》、《部落冲突》和《部落冲突:皇室战争》,以及蜗牛游戏《太极熊猫2》、祖龙娱乐《六龙争霸3D》、天马时空《全民奇迹》等,流水表现稳健;《希望:新世界》上线第一天便获台湾地区App Store和Google Play下载榜第一名。

闲徕互娱大幅增厚利润,优化公司产品结构,提升整体毛利率。2月份闲徕互娱完成并表,闲徕拥有30款游戏APP,其中麻将类26款、牌类4款,从湖南、四川延伸至全国大部分地区,APP总DAU峰值390万;闲徕互娱与昆仑游戏原有的中重度游戏产品形成互补,优化了公司原有的游戏产品结构,将公司手游毛利率从去年同期的46.94%大幅提升至78.38%,加强了公司持续盈利的能力。

五大产品矩阵带动,向大数据驱动的商业化方向转型。公司五大产品矩阵,昆仑游戏、闲徕互娱、1Mobile、Opera、Gridr,均为公司沉淀了庞大的数据库,为公司向数据驱动的平台化发展奠定了坚实基础。基于集团大数据,进行用户系统、广告系统、用户推荐系统等的大数据分析,将更有助于公司进行产品优化、精细化运营和平台流量变现。

维持“买入”评级。我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.78/1.00/1.23元,对应当前股价PE为27/21/17倍,维持“买入”评级。

风险提示:1)手游业务发展低于预期;2)棋牌游戏面临政策风险。