PTA及涤纶行业深度报告:PTA&涤纶,需求大周期,行业大机遇

终端需求迎来上升周期:今年以来,纺织行业景气度有了明显提升。今年前5月,国内纺织行业主营收入增速为9.3%,较去年同期增速提升了4.4个百分点。5月份,全国限额以上服装鞋帽零售额同比增长7.2%,较去年同期增速提升1.2个百分点;百家大型零售企业服装零售额同比增长8.4%,较去年同期增速提升15.6个百分点。前5月,网上商品和服务零售额同比增长32.5%,较去年同期增速提升4.8个百分点。纺织行业迎来需求上升的周期。

涤纶长丝需求复苏是本轮核心驱动力:涤纶长丝占化纤消费的61%,2017年前3月,国内涤纶长丝产量为713.2万吨,同比增长29.08%,较去年同期增速提升43.9个百分点。在终端需求的驱动下,涤纶长丝消费迎来爆发式增长。

棉花和人民币对需求形成支撑:国内实行棉花目标价格政策,取消临时收储政策,棉花生产者按市场价格出售棉花,国内棉价价格向市场价格靠拢,国内外价差缩窄,棉花倒挂影响结束。棉花和聚酯产品形成替代关系,棉花328和POY比值1.92高于核心区间1.6-1.8,棉花库存从2014年的1715万吨有望在2018年下降到400万吨以下,棉花对聚酯产品需求存在支撑。同时,人民币升值结束,利于出口,对需求形成进一步的支撑。

聚酯环节率先完成洗牌:当前聚酯具有高开工率、低库存,行业利润持续恢复的特征。聚酯的各产品,包括涤纶长丝、短纤等均在最近四点的低位。聚酯企业在较好的现金流、较低的库存、产销比持续过百的基础上,高开工率可至少维持到8月中旬,在利润持续恢复的过程中,聚酯开工率也没提高,说明整个行业开工率已经达到最高值,聚酯在整个产业中率先完成洗牌,考虑到设备的投资周期需要2到3年时间,聚酯产能较大的企业将在需求复苏中持续获利。

PTA短期内存在明显的缺口:当前聚酯产能4665万吨,开工率86%,月产聚酯334万吨,对应PTA消耗288万吨,PTA其他用途每月12万吨,PTA的平衡产量需要300万吨,对应PTA开启产能3600万吨(与当前有效产能基本相当)且均满负荷生产。目前PTA总产能4703万吨,短期内无法开启的产能1075万吨,PTA能开启的总产能3628万吨,对应PTA开工率77.1%,当前PTA开工率64.2%。短期来看,PTA存在明显的缺口,PTA在7月去库存可达40万吨,短期内PTA价格强势仍在。

PTA中期会有所反复,但产能增加有限且需求快速增长,行业向好的趋势不变:2017年上半年没有新增产能投放,下半年到明年年初有较大的回归预期,主要包括:华彬140、翔鹭450和桐昆新投产200万吨,总计790万吨,占总产能的16.80%,PTA需求大幅上移,全年需求增加量提高到7.8%,虽不足以消耗全部产能,但是考虑到装置的开启过程并不顺利、必要的装置检修和需求的复式增长,新增产能也将被快速消耗。若产能同时投放,PTA端的利润会向上游传导,PX端会成为受益者,若装置不是全部一起投放,PTA不会出现过剩,投放产能会被需求增长快速消耗,PTA环节加工费可维持在500以上,加工利润的重心会逐步上移。在退出产能回归和桐昆二期装置开启后,未来三年里除了四川晟达新装置可能开启外,没有新增产能投放,PTA转向存量产能再次消耗阶段,伴随着需求增长、中石化的小厂退出市场以及生产装置的必要检修,PTA再平衡将很快到来。

企业业绩弹性大,一体化企业将在本轮复苏全程获益:PTA或聚酯环节利润每增加100元,每100万吨的产能给企业带来7500万元的净利润(以25%的所得税算),企业业绩弹性大,在产业链整合的过程中,产业链的利润会最先出现在产能出清的环节率先出现产业利润,拥有出清产能最多的公司将率先在本轮复苏中受益,本轮聚酯产品长丝最先复苏,目前是聚酯(涤纶)盈利最好,预计将会逐步传导到PTA,PX。

因此中短期来看,聚酯(涤纶)规模最大的桐昆股份盈利最好,长期来看一体化企业,恒逸石化,荣盛石化等将在本轮需求复苏的所有环节受益。强烈推荐业绩率先反转的桐昆股份,强烈推荐将在本轮需求复苏的所有环节受益恒逸石化,荣盛石化,恒力股份。

风险提示:终端需求下滑。