信用收缩、增长下行与政策微调将成为下半年市场投资的主题词。
中国信用收缩在所难免,广义银行信用大幅收缩,央行、政府(特别是地方政府)、国开行、企业、居民信用均出现收缩迹象。
虽然经济增长弱企稳的格局不变,但信用收缩掣肘资金来源,制约投资增速,4季度增长下行压力可能超预期。
我们5月底提出的货币虽紧但将保持灵活性的判断得到验证,12月中央经济工作会议上货币政策可能边际放松,但不会太宽松。
十九大之后,新经济和改革仍值得期待。新经济对增长贡献率高达25%,国有企业、土地、财税、社保改革等可能重启。
下半年货币条件偏紧的格局不变,但阶段性改善,以结构性机会为主。大类资产排序为:第三季度,股票>国债>商品>现金>房地产;第四季度,国债>股票>商品>现金>房地产。
风险提示:经济动能放缓带来的不确定性。
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