西泵股份深度报告:控股股东增持显信心,产品结构持续升级保增长

汽车水泵和进排气歧管行业龙头,业绩持续高增长公司汽车水泵和进排气歧管目前产能达到1000万只和500万只,国内市场占有率分别位居第一、第二。自2014年以来,涡壳(涡轮增压器壳体)销量持续增长,随着小排量涡轮增压发动机市场渗透率的走高,涡壳业务占公司营收比例不断提升,成为公司又一利润增长点。2017年一季度公司业绩同比增长71%,预计上半年归母净利润变动幅度在50%-90%,大幅优于汽车行业的平均增速水平。

收入结构持续优化公司自2011年开始战略转型,逐步提升乘用车业务占比,现乘用车业务收入占比从曾经的10%提升至90%。同时客户结构近年来不断优化,产品已经进入戴姆勒、沃尔沃、菲亚特、美国康明斯等国际知名企业的采购系统。公司涡壳产品实现对博格华纳、三菱重工和宁波丰沃等企业的批量供货。电子水泵已实现对上汽通用、北汽新能源等公司的批量供货,后续有望加大对国内主流车企的供货能力,出口海外收入也呈现稳步上升。

产品结构及获利能力持续升级公司在传统水泵领域保持龙头地位的同时,研发的电子水泵及离合开关水泵的单价都大幅高于老产品,随着募投项目的推进,产能的进一步释放将使公司电子水泵收入逐步得以释放,同时随着环保要求的不断提高,面对新能源车的广阔市场空间,未来电子水泵和离合开关水泵有望在公司产品结构中占有越来越大的比重。同时主攻单价更高的高镍类进排气歧管的战略,进一步提升进排气歧管业务的获利水平。公司于2014年开始量产涡壳,随着涡壳业务销量和市占率的提升,毛利率正处在快速上升阶段,成为公司重要的利润增长点。

控股股东再次增持显信心控股股东宛西控股公告,于2017年7月7日增持公司总股本0.80%的股份,增持均价13.88元。这是继2016年10月21-24日后的第二次增持,上一次的增持比例为1.13%,增持均价为15.14元。

盈利预测和投资评级:预估公司2017/2018/2019年EPS分别为0.57/0.75/0.95元,对应当前股价PE分别为25/19/15倍,公司客户结构不断提升,产品结构持续升级,盈利能力进入快速提升期,上调至“买入”评级。