中国巨石:调结构,熨平周期波动;降成本,助力业绩高增

行业隐性壁垒极高,公司盈利能力突出。玻纤产品看似同质化,壁垒相对较低,实在不然,我们认为行业容量、进入成本高和成本控制决定了玻纤行业实际壁垒极高。玻纤行业仅500亿左右的市场容量,但一条10万吨的玻纤生产线需要12亿左右的投入,小市场、重资产的属性决定外来者不会很多。公司高毛利率并不意味着全行业高毛利率,同样的玻纤不一样的成本,五大因素决定生产成本是较高的隐性壁垒。

产品结构不断调整,业绩周期已不显著。原来公司下游需求以建筑为主,占比40%左右,公司业绩与地产投资相关性较大,但目前下游需求结构已发生较大变化,产品结构不断调整并向更多领域渗透。

现阶段公司40%产品用于风电叶片及交通工具轻量化,建筑占比已不足20%,从公司业绩可以看出,下游需求广泛、高端产品增加已经使公司摆脱周期束缚。

公司战略清晰,产能稳步扩张。公司产能140万吨,约占全球20%,为第一大玻纤企业。当前公司产能仍在稳步扩张中,国内九江12万吨生产线明年初投产,国外埃及三期4万吨、美国8万吨生产线紧张建设中。我们认为公司战略布局清晰,“以外养外”稳步推进,产能不断扩张,看好公司全球份额继续提升。

成本仍在下降,业绩有望高速增长。生产成本是玻纤行业的隐性壁垒,公司不断通过研发生产工艺、改进生产线管理降低成本,使得公司人均产值以及毛利率近几年不断提升。我们认为公司的成长性被低估,公司的净利润增速远高于收入的增速,随着后续产能扩张以及高端产品占比提升以及成本继续下降,我们认为公司能够在未来三年内维持业绩高速增长。

投资建议:预计公司2017~2019年EPS为0.68、0.81、0.98元,对应PE为16X、13X、11X,给予“买入”评级。

风险提示:海外工厂盈利不及预期;下游需求渗透不及预期。