中观实体经济追踪周报:经济悲观预期有所修复,仍需谨防下行压力

6月份的高频数据显示中下游表现喜忧参半,中游生产相对较好,这与PMI生产数据相印证,而下游终端需求并未发现明显的改善,这与PMI新订单等需求指标不太一致。我们认为这存在两个方面的原因,一是外需相较于内需而言是有改善的,特别是美国二季度的经济增长回暖明显,二是这种需求仍就来自于加库存的需求,5月份的产成品存货开始放缓,市场有预期库存周期进入去库存阶段,我们认为当前的时点看,库存周期很可能仍旧处于被动加库存阶段,而产成品存货的下降,更多的原因是来自于需求下降并没有市场想象的那么快的情况下。微观的钢材市场似乎有所印证,在高炉开工率连续两个月上升的情况下,钢贸商和企业库存仍旧处于下降阶段。

伴随6月份的经济数据,特别是生产指数的超预期,市场对于经济悲观预期有所修复,而这种再平衡是建立在需求能够一直保持企稳的前提之下。如我们在7月1日专题报告《为什么货币政策保持了高度灵活性?》所分析,如果下半年国开行的资金紧张的局面无法解决,则经济增长下行的压力将明显上升,一旦需求端出现明显放缓的情况时,经济的下行压力可能会超市场预期,特别是如果考虑到下半年的高基数效应,四季度的经济下行压力较大。所以当前的悲观预期虽然有所修复,但考虑到下半年经济增长面临的问题,我们仍旧维持货币政策紧中灵活的态势。对于资本市场而言,三季度的经济下行叠加货币政策的紧中灵活,债市可能存在一定的机会,而对于股市而言,股市更多是存在一定的结构性机会。

高频数据追踪显示,从实际经济增长的角度来看,下游地产表现仍旧不佳,汽车零售维持低位,中游高炉开工率向好下,钢企和钢贸商库存仍旧下滑,发电集团日均煤耗环比上升,但受制于高基数效应,同比涨幅有所收窄,而上游的铁矿石日均疏港量六月份以来表现向好。从名义价格的角度来看,6月份以来水泥价格环比下跌,动力煤价格持续两个月环比下滑,螺纹钢涨幅有所收窄,预计6月份的PPI同比增速维持在5.4%左右。

风险提示:紧货币叠加强监管,影响经济增长。