6月份以来,货币市场和债券市场相对稳定,流动性压力缓解。从价格方面来看,相较于5月份,7天存款类机构质押式回购加权利率下降2bp,10年期国债收益率下降6bp,且货币市场和债券市场价格波动变小;从量方面来看,央行公开市场操作净投放资金3767亿元,同业存单净发行量由负转正至6248亿元,存量余额重新站上8万亿,且国债、国开债等利率债认购倍数好转,信用债净发行量也有所回升。这充分体现为了应对季末流动性冲击和金融去杠杆平稳过渡,央行呵护市场,市场紧张情绪得以缓和。然而,值得注意的是,一旦政策有所趋缓,部分金融机构加杠杆现象重新出现,同业存单净发行量大幅增加就是最好的证明。金融去杠杆是今年宏观调控的主要方向,而金融去杠杆并没有结束,我们不能低估此轮金融监管的力度和持续性,市场也不可抱有过多的幻想,毕竟货币政策中性偏紧的姿态在年底前难以出现趋势性的改变。在中国金融监管的架构没有得到确立前,货币政策中性偏紧的态势很难改变,除非经济增长出现超预期的下降或者通缩重现。
不过,货币政策虽然中性偏紧的取向不变,但预计将保持一定的灵活性,避免信用过分收缩带来的冲击。前一周央行没有跟随美联储加息,就是货币政策灵活性的重要表现。我们认为,短期内债市、股市均难以出现趋势性的机会,谨慎操作至关重要,但边际上货币政策环境有所好转。具体来看,货币市场方面,上周央行公开市场操作净回笼资金600亿元,银行间流动性处于相对充裕状态,资金价格整体下行;债券市场方面,利率整体下行,利率债期限利差扩大,信用利差整体继续走低;外汇市场方面,人民币继续小幅贬值,美元指数小幅上升,即期市场交易量小幅回落;股票市场和商品市场方面,国内股市走势分化,美股走强而欧股走弱,黄金价格小幅上涨,原油价格持续走低。