策略专题报告:适时增配“反周期”行业,循迹中美板块轮动规律

策略的魅力在于自上而下的框架视角、历史与现实的交叉验证、海外与国内的轮动映射。本文旨在寻找哪些行业板块在经济趋弱背景下会取得超额收益,探究背后的原因,并映射于国内A股投资。

S&P500中有三类“反周期”行业。我们对S&P 500指数自2001至2016年的数据进行检验,发现在S&P 500的73个细分行业中,有28个行业在经济衰退期取得了更好的财务和股价表现(即所谓“反周期性”)。“反周期”行业主要分为三类:1)代表技术更新和社会进步的行业。科技更新和演进是超越短周期经济轮动的力量。典型:通信设备(思科、苹果);生物科技(吉利德、安进);应用软件(甲骨文、Adobe)等。2)具有“口红效应”的行业。“口红效应”的本质是经济下行期社会消费结构发生变化。典型:口红、烟草、电影、游戏、旅游等。3)受益积极财政政策的行业。财政政策导向的行业往往具有“反周期”特性,典型:工程建设、环境及设施服务、铁路等。

中美“反周期”板块存在四大异同。我们梳理了2009-2016年106个申万二、三级行业在经济繁荣期和经济衰退期的表现,结果发现15个行业具有“反周期”性。A股“反周期”行业分为四类:1)代表技术更新和社会进步的行业,典型:苹果产业链(欧菲光、歌尔股份);安防产业链(海康威视、大华股份);医疗服务(迪安诊断、泰格医药)等;2)A股存在“口红效应”,但尚不明显。中药是A 股比较明显的“口红效应”导向行业,典型(片仔癀、同仁堂)。但影视动漫、白酒、景点、旅游等行业并未表现出理论上的“口红效应”,这可能与样本量相对较少、行业政策影响、资本市场环境有关。鉴于我国人均收入逐年走高、第三产业GDP占比逐步提升、消费升级在多个领域展现,我们对A股未来“口红效应”的展现总体比较看好。3)受益积极财政政策的行业。从世界范围看,财政政策作为“需求稳定器”的重要性变得越来越强。典型:基础建设(中国铁建、隧道股份);运输设备(中国中车、康尼机电);4)受益成本红利的行业,这类行业价格相对刚性,而成本随经济周期浮动较大。典型:火电、航空。

投资建议:四方面把握“反周期”板块投资价值。1)重大技术更新。新一代iPhone引领的消费电子技术升级是下半年一大看点,关注AMOLED、无线充电、3C自动化。关注标的:京东方A、信维通信、蓝思科技、劲拓股份、快克股份。2)“口红效应”相关行业。中药和游戏是我们较为看好的“口红效应”两大受益行业。关注标的:东阿阿胶、云南白药、三七互娱、恺英网络。3)受益“有形的手”发力行业。推荐园林、环保、新能源汽车等方向。关注标的:东方园林、铁汉生态、碧水源、国轩高科、杉杉股份。4)受益成本红利的行业,典型:火电、航空。关注标的:大唐发电、南方航空、中国国航。

风险提示:市场大幅调整或将影响部分板块的抗周期性。