债券市场及周期性行业跟踪:净融资短暂回暖,低评级短久期表现佳

市场资金面情况:10年期倒挂于1年期。本周公开市场逆回购6200亿元,仍以14天、28天为主,而到期量为2100亿元,加上国库定存到期600亿元、MLF回笼2070亿元,整体净投放1430亿元,资金偏宽松并继续锁短放长。资金利率方面,银行间R007较上周上升16.7bps,收于3.39%;交易所GC007再次回升,上升83.5bps,收于4.25%。国债方面,各期限收益率均小幅下降,其中1/5/7/10年期下降幅度最大,达6bps左右。目前国债10年期与1年、7年期倒挂,我们认为这主要是由于市场对长期流动性偏乐观,而对短期流动性偏谨慎。

一级市场发行情况:偿还量下降,净融资由负转正。本周短融、中票的净融资由负转正,原因是发行量升至均值以上而偿还量降至均值以下,后期偿还量较大,净融资状况还需看发行量;企业债尽管净融资仍为负,但净融资缺口有所收窄。整体信用债净融资状况较前期有明显好转。信用债发行利率方面,除公司债低评级以外,其他发行利率均较前期略有下降。本周新发券种仍以短融为主,超半数为AAA级,83%为国企,非金融行业主要有交通运输、公用事业、建筑装饰、房地产等。

二级市场成交情况:短久期中低评级表现较好。本周除公司债其他券种日均成交均略上升,但仍处于历史低位。信用利差方面,各期限利差继续下降,其中短端(1、3年期)低评级利差下降最显著,分别下降13bps和22bps,而5年期各评级利差下降幅度基本在10bps左右,表现出资金面回暖、债券发行回升情况下,市场对中低评级短久期的配置偏好。目前3年期AAA级、AA级与5年期AA级信用利差的历史分位数在40%以下,其余各期限、评级的信用利差基本在50%左右。

周期性行业高频数据跟踪:上游方面,煤炭价格较上周略有回升;铜、铝价周中震荡下行,而锌、铅价国内、国际差走势相反,周中均呈现震荡局面;中游方面,国际铁矿石价格继续下行,而钢材价格则略有回升,水泥价格继续小幅下行;下游房地产方面,本周各类城市供地继续减少;在此影响下,各城市土地成交溢价率均小幅上升,但各类城市土地溢价的历史位置不变,即一线城市溢价率处于低位,而二、三线城市溢价率处于高位。

风险提示:国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行;信用风险事件增加,或导致市场避险情绪上升,信用利差大幅上行。