5月金融数据点评:金融去杠杆≠实体去杠杆

5月社会融资规模增量为10,600亿元,市场预期11,900亿元,前值13,942亿元。5月新增人民币贷款11,800亿,前值10,806亿元,市场预期10,000亿元。5月末M2同比增长9.6%,预期10.4%,前值10.5%,连续第四个月增速放缓,并创近年最低增速;M1同比17%,前值18.5%,预期17.6%;M0货币供应同比7.3%,预期6.0%,前值6.2%。

M2低同比成“新常态”,银行资产端压力将持续存在。我们认为本月M2同比增速的大幅回落,应该是银行大幅赎回(或到期不续)委外所致。央行将M2同比的下降表态为“新常态”,叠加央行对同业项的收紧,这些意味着非银机构及中小银行负债端的紧张局面可能将持续存在,而银行整体的资产规模增速也将持续、显著地放缓。

“脱虚入实”似乎正在奏效,金融去杠杆≠实体去杠杆。本月信贷数据明显超预期,表明金融去杠杆对经济的负面影响似乎并不大。我们认为,本次监管层主导的金融去杠杆并不是去除实体杠杆,而是在为了拆解同业存单-同业理财-委外的金融套利链条,这并不会缩减对实体经济的信贷供给,只是减少了资金空转。

债券发行继续遇冷,货币收紧有望牵引信贷利率上浮。发行主体持续从债券融资转向信贷融资,我们判断这最终会引起信贷利率的上浮,但考虑到目前实体经济融资主体中制造业占比仍少,大多数主体具有预算软约束属性,利率上浮对经济的负面影响并不大。

利率策略:银行资产端压力将持续存在,长端下行空间不大。此次M2低同比被表述为“新常态”,意味着未来银行资产规模放缓、机构负债端紧张的局面将持续存在。此外,目前来看央行的金融监管措施对经济的影响不及预期,市场寄希望于看到经济回落引发利率下行的逻辑可能会落空。因此,策略上我们不建议过度参与博弈长端下行的交易。