东吴保险专题解读系列一:需求篇,消费升级驱动,寿险迎时代机遇

需求拐点带来寿险高景气周期,收入增长+消费升级点燃保障性需求:保险需求与收入水平呈S型正相关,在收入高增长+中产数量爆发阶段,保险需求通常高弹性增长。我国目前正式步入中产阶级消费升级时期(以iPhone、国产SUV、茅台等产品为代表),且居民保障型需求崛起已开始兑现:市场主流保险产品已由理财/储蓄型转变为保障型(2016年健康险保费已达4042.5亿元,同比大幅增长67.7%,近五年复合增速高达42.3%)。因此,我们预计保障性需求驱动的保障型产品爆发将推动寿险业务利润持续高增长。

监管导向趋紧+保险牌照发放节奏趋缓,利好传统大型险企稳固竞争优势:1)近年来,部分民营险企大量销售中短期产品(以万能险为代表)实现保费及资产规模高速扩张,一定程度上影响传统险企的市场份额并带动行业非理性竞争。2016年以来,保监会连续下发新规调控中短期产品的潜在流动性风险,新的监管导向推动行业回归保障,主打长期限、保障型产品的传统大型险企将充分受益。2)近年来,保险牌照发放速度相对较快,行业竞争日趋激烈,并驱动部分中小险企激进经营。新的监管环境下,牌照发放趋缓、审核趋严,将利好行业良性竞争,同时利于大型险企进一步增强竞争优势。

海外成熟保险市场寡头竞争,国内市场集中度将提升,龙头险企受益品牌效应:海外成熟市场寿险公司数量通常呈下滑趋势(美国寿险公司数量由1988年的2343家下滑至2013年的850家),且龙头市场份额持续提升,充分体现强者恒强的品牌效应。我们认为,在需求拐点及新监管态势下,我国寿险市场集中度有望进一步提升,考虑我国寿险行业市场空间依然广阔(2015年我国寿险深度仅为2.36%,人均保费约为190美元/人),平安、国寿等国内保险巨头有望依托中国市场高增速及品牌影响力,向国际寿险前三迈进。

投资建议:我们认为,由消费升级驱动的本轮寿险高景气周期将持续,同时监管趋紧+牌照发放趋缓利于大型险企稳固竞争优势,行业基本面持续向好。目前行业估值约1.1倍17PEV,我们认为板块估值有望修复至1.3倍17PEV(考虑保险股历史估值中枢为1.2-1.5倍),坚定看好估值向上空间,短期重点推荐寿险新业务质量大幅提升的中国太保,长期重点推荐基本面最优质的价值龙头中国平安。

风险提示:1.长端利率触顶快速下行;2.万能险新规驱动银保渠道竞争加剧;3.板块持续上涨后面临短期回调压力。