鲁西化工:退城入园,协同发展,多产品盈利改善

全力打造中国化工新材料(聊城)产业园

自2004年起公司大力调整产品结构、发展循环经济、实施退城入园,形成了一定规模的“煤、盐、氟、硅和石化”产品链,主要产品涵盖己内酰胺、多元醇、聚碳酸酯(PC)、烧碱、甲烷氯化物、甲酸、氯化石蜡、尼龙6、氯化苄、有机硅、尿素、复合肥等百余种产品。目前,中国化工新材料(聊城)产业园被认定为“中国化工园区20强”。

2017年一季度业绩超预期,后续盈利能力值得期待

公司主动转型,关闭部分化肥产能,营收和净利短期受累,但预计长期仍向好。2016年,公司营业收入109.49亿元,同比下降14.94%;归母净利润2.53亿元,同比下降12.69%。2017年一季度,尿素及部分化工品价格不同程度上涨,经营业绩改善,公司营业收入达37.08亿元,同比增长57.35%;归母净利润达2.40亿元,同比大幅增长1427.65%。

我国PC缺口百万吨,进口替代空间广阔

2016年,我国PC生产能力达到87.9万吨/年,产能居世界首位,但以外资和合资企业为主,PC产量约64万吨,进口量为132万吨,出口量为22万吨,表观消费量为174万吨,对外依存度75.9%。

预计到2020年产能将达到190万吨/年。从需求方面看,PC将向汽车工业、电子电气和LED等高增长领域发展,“十三五”期间,预计我国PC需求年均增长率达6%,到2020年消费量接近220万吨,仍有一定缺口,但供需缺口大幅收窄。

公司目前PC产能6.5万吨/年,预计2017年底加上新建产能后总产能可达20万吨/年,占全国PC总产能18.5%,市场占有率将进一步提升。 制冷剂景气向好,公司氟化工盈利能力增强

目前制冷剂HFC-125、HFC-32和HFC-134a有效产能合计约52万吨/年,年产量约34万吨,平均开工率65.4%,产能利用率大幅提升。在下游冰箱、空调和冷柜等需求刺激下,HFCs消费量将保持增长态势。此外,环保趋严叠加萤石矿涨价导致氢氟酸量跌价涨,进而导致HFCs成本上升和短期供应紧张,HFCs价格大幅增长。

公司制冷剂产品HFCs产能分别共3万吨/年,且上游原料甲烷氯化物由公司配套生产,同时生产氟树脂产品,具有一体化优势。今年初以来,制冷剂价格大幅上涨,公司氟化工业务盈利能力增强。

公司烧碱、甲酸等产品市场好于去年同期

公司烧碱产能40万吨/年,基本满负荷运行。另外,液氯的平衡能力是氯碱企业竞争力的重要衡量标准。公司下游耗氯产品较多,除了消耗掉自产液氯外,还需外部采购。而一般液氯过剩的企业会倒贴约700元/吨的液氯处理费用,公司能“废物”利用。 目前,世界甲酸产能合计约131.7万吨,我国甲酸总产能约55万吨,超过全球总产能40%。公司二期项目建成后公司甲酸产能达40万吨/年,将占全球产能的30%,成全球最大甲酸供应公司,继续提高甲酸产品的国内外市场占有率,提高盈利能力。

盈利预测与估值

基于对公司主要产品供需向好、价格稳中略增的判断,以及公司在建项目的产能释放预期,我们预计公司2017/2018/2019年营业收入分别为154.93/186.27/201.14亿元,归母净利润分别为7.60/10.26/11.02亿元,EPS分别为0.52/0.70/0.75元元。根据可比公司PE均值15.6倍,给予公司2017年合理PE估值倍数16倍,对应2017年公司合理股价8.32元,首次覆盖给予买入评级。

风险提示

项目建设不及预期风险,产品价格大幅下降风险,生产事故风险。