利率债周报:年中流动性危机无虞

5月CPI预示经济基本面延续弱势。5月CPI同比增长1.5%,预期1.5%,前值1.2%。食品价格继续拖累CPI,非食品价格环比增长乏力。5月食品价格同比增长-1.60%,环比增长-0.7%,略低于预期,主因猪肉价格环比增长-2.9%,降幅大幅高于往年同期。5月非食品价格同比增长2.3%,环比0增长,非食品价格环比、同比涨幅均不及上月。核心CPI环比增长0.10%,较上月下降0.2%,降幅高于往年。

利率曲线从M型到10年与1年期倒挂,勿须过多担心。本周四自2013年钱荒之后首次出现10年与1年期国债利率倒挂的情况,相比于5月22日那周的M型利率曲线,1年期国债利率快速上行源于短期国债招标以及季末资金面压力较大,长端利率稳定源于市场对经济较为悲观以及对央行资金面呵护的预期。倒挂的收益率曲线不可持续,由于跨季后银行备付压力减小,同时随着同业存单到期高峰的结束,银行流动性压力减轻,当前严重超调的短端利率会有一定的下行空间,从而使得倒挂的收益率曲线得到修复。

今年爆发钱荒的可能性小,债券市场可以乐观一点。本周,我们在《债券市场专题报告:对比2013年,今年爆发钱荒的可能性小,债券市场可以乐观一点》中指出,从钱荒的触发因素上来看,由于美元走弱以及央行加强对人民币汇率预期的引导,人民币汇率预计将较为稳定,因而资本外流难以大规模发生,2013年5月的外部流动性冲击料不会发生。其次,央行今年6月份货币政策的态度是呵护的,相较2013年的惩罚性货币政策有很大的区别。财政支出积极性明显好于2013年,今年6月财政存款对基础货币的投放好于2013年,机构流动性预备期提前有助于平稳度过MPA考核。本周六央行旗下金融时报表示,今年6月末发生大的流动性风险及引发系统性金融风险的概率极低,类似于2013年6月份出现过的“市场异常波动”不会重演,印证了我们的观点。

本周市场回顾:本周资金面总体偏紧,一月期跨季R/DR利率飙升,预示季末资金面较为紧张。二级市场利率债走强,国债收益率除1年期品种上行外其他期限收益率均明显下行,国开债收益率也下行,但下行幅度相对较小。本周一级市场发行51只利率债,实际发行总额3749.29亿元,净融资额3289.29亿元,较上周大幅增加3440.34亿元。由于资金紧且发行量较大,因此本周一级市场利率债招标情况较为一般,认购倍数不高,发行利率较二级市场多数上升,但利率债发行量如此之大而未导致发行利率上行过多,反映出市场资金面没有预期的那么紧张。