债券市场专题报告:对比2013年,今年爆发钱荒的可能性小,债券市场可以乐观一点

近期,由于二季度末商业银行将再次面临MPA考核,同业存单发行利率不断上行,市场对今年再次爆发类似2013年6月“钱荒”的担忧情绪不断上升。对此,我们从2013年钱荒爆发的原因入手,比较今年与2013年市场环境的不同,论证今年再次发生钱荒的可能性较小。

2013年钱荒爆发的原因解析:(1)大背景:实体经济下行,企业贷款融资需求减弱,商业银行便通过理财、同业业务的方式绕开监管,借由委托贷款、信托贷款通道向地方融资平台和房地产企业输送资金,做大利润。8号文出台的初期银行反而加剧了加杠杆行为。(2)触发因素:外汇占款流出,超储率短时间内骤降;央行货币政策偏紧,惩罚市场。(3)2013年钱荒长时间持续的根本原因:尽管钱荒的爆发使得资金面异常紧张,但是实体经济融资需求依旧强劲,特别是通过非标的融资,一方面实体经济旺盛的融资需求直接消耗了超储,另一方面,冗长的同业链条降低了超储的使用效率。实体经济融资需求强,持续消耗超储,导致资金面持续紧张,钱荒持续整个2013年的下半年。

今年与2013年的比较,今年爆发钱荒的可能性小:(1)从大背景上来看,今年与2013年是比较类似的,都是银行通过同业、理财对接表外资产加杠杆,加剧金融系统性风险,且都引发了监管层较为严厉的监管以及资金面的紧张。(2)从钱荒的触发因素上来看,由于美元走弱以及央行加强对人民币汇率预期的引导,人民币汇率预计将较为稳定,因而资本外流难以大规模发生,2013年5月的外部流动性冲击料不会发生。其次,央行今年6月份货币政策的态度是呵护的,相较2013年的惩罚性货币政策有很大的区别。这两点不同决定了2013年钱荒的触发性因素在今年6月份难再现。(3)财政支出积极性明显好于2013年,今年6月财政存款对基础货币的投放好于2013年,机构流动性预备期提前有助于平稳度过MPA考核。(4)从资金面紧张的持续性上来看,2013年钱荒之所以持续整个下半年的根本原因在于尽管当时资金利率较高,但是实体经济融资需求仍然很强,而在今年监管层打击表外业务已经使得社会融资规模大幅下降,且投资数据走弱也将导致实体经济融资需求继续走弱,这点不同决定了今年的资金面即使在月末、季末等时点上会比较紧张,但不会和2013年一样持续那么长的时间,债券市场可以乐观一点。