久其转债申购价值分析:平价不低,但无网下环节

条款评价:(1)债底80.70元,面值对应YTM2.03%;(2)初始平价94.91元;(3)A股股本摊薄幅度8.55%。

久其转债上市初期价格分析:预计上市价格在[105,109]区间,中枢107元。久其软件作为国内领先的管理软件提供商,为国内各级政府机构、公共管理部门和大型国有企业提供报表管理软件、电子政务软件、商业智能软件的咨询、开发和服务。公司深耕传统电子政务和集团管控业务,其中电子政务主要由久其软件母公司及其收购的华夏电通和上海移通实施,客户涵盖财政部、交通部和高法等政府部门,政府业务粘性强,项目获得具有延续性,收入稳定,并且存在一定的进入壁垒;而集团管控也由久其软件母公司及其收购的华夏电通和上海移通实施,客户主要是大型央企。另外,公司通过外延收购切入数字传播领域,即先后收购了移动端广告投放公司亿起联、数字营销公司瑞意恒动以及企业移动信息服务公司上海移通,并且设立了久其智通经营媒体大数据。

近期市场风格偏向于大盘蓝筹,中小创走势以反弹为主,因此我们对久期软件在转债上市前的走势保持谨慎。但久期转债的初始平价不低,市场上可比平价90元左右的存量转债对应的估值在10%-15%之间,我们预计上市初期价格在105-109元区间,中枢107元。

申购价值分析:无网下环节,抢权配售性价比不高:久其转债发行仅网上环节,机构投资者可以在2017年6月8日(T日),在深交所交易系统的正常交易时间,即9:30~11:30,13:00~15:00进行申购。

如果要通过抢权配售,则必须在股权登记日2017年6月7日(T-1日)前抢筹(即两个交易日的交易时间)。假设抢筹均价12.31元,则在上市价格预估区间105-109元内,抢权配售收益性价比不高,要控制好正股盈亏比例。(此收益计算假设正股和转债同时卖出,实际上转债的上市等待时间更长,变现收益更慢,实际年化收益率更低)

因此,想拿筹码的机构可以等到二级市场上市后择机介入。

正股分析

1、深耕传统电子政务和集团管控业务:电子政务主要由久其软件母公司及其收购的华夏电通和上海移通实施,客户涵盖财政部、交通部和高法等政府部门,业务布局涉及财税(决算大数据)、统计(普查数据处理)、教育(教育大数据、高校整体解决方案)、民生保障(数字民政)、精准扶贫(建档立卡、人物画像)等。政府业务粘性强,项目获得具有延续性,收入稳定,并且存在一定的进入壁垒,公司未来有望在交通和财政业务领域实现突破。

集团管控也由久其软件母公司及其收购的华夏电通和上海移通实施,客户主要是大型央企,为建筑、能源、通信、金融、军工、烟草等行业大型企业集团客户提供差异化、定制化的软件产品及解决方案。公司不断寻求进入新行业、挖掘新客户

2、外延发展数字传播业务:公司先后收购了移动端广告投放公司亿起联、数字营销公司瑞意恒动以及企业移动信息服务公司上海移通,并且设立了久其智通经营媒体大数据。

3、估值处于历史较低水平:久其软件最新的PE-TTM和PB分别为38倍和4倍,从历史上来看处于较低水平。