顾家家居研究报告:外销加大投入,全品类发力共驱全年业绩高增长

软体家具龙头,产品品类多元化发展,新品类快速放量。公司是国内软体家具生产和销售的龙头企业,以皮沙发为切入点,品类向功能沙发、布艺沙发、床垫、定制家具等多个领域延伸。2016年公司整体实现收入47.95亿元(同增30.11%),归母净利润5.75亿元(同增15.4%),新品类快速放量带动收入端高速增长。具体包括:(1)沙发:合计28.4亿收入(同增25.48%),其中皮类沙发20亿左右;功能沙发5亿+,布艺沙发3亿+,均实现近50%以上增长。(2)软床及床垫:14年下半年由代工改为自己生产,现有两个基地总计50万张产能,2016年软床及床垫的收入6.5亿元(同增49.26%),由于销售团队较为优秀,预计近两年增幅将保持在50%左右。(3)餐椅和配套家具:餐椅2016年实现收入2.17亿,配套家具由外协公司代工,公司产品多元化发展。

内外销收入均呈现高速增长,内销为收入增长的主要驱动力。2016年,公司实现内销收入29.12亿元,同增30%;外销收入15.89亿元,同增32.37%;内外销均实现良好增长。公司外销以ODM为主,主要出口产品包括沙发、餐椅、床品以及配套家具。近年主要推行大客户战略,加大展销活动力度,新老订单有所增加,公司外销收入增速表现高于行业平均。2017年Q1,公司内销收入增速60%,外销收入增速40%+,内销增长是收入增长的主要驱动因素。

开店节奏加速,网店继续加密。公司目前拥有近3000家门店,其中200家为直营,其余为加盟店。预计公司今年将新开1000家门店,同时调整400-500家门店,净开店400-500家。由于近几年公司产品品类增加,新开店速度较快。公司规划未来门店在5000-6000家,3年目标是达到5000家左右。开店的驱动在于1)一、二线城市加密以及县级市全覆盖;2)新增品类的门店开设。

盈利预测和投资建议。我们预计2017/18/19年EPS1.69/2.06/2.54元,当前市值222亿对应PE为27/23/18倍,基于公司目前产品结构的多元化及渠道的不断优化,公司处于高速成长期,给予“增持”评级。

风险提示:地产调控力度超预期、外销业务增长不及预期