固收点评:通胀低位将会带来货币边际宽松吗

CPI同比1.2%,食品项成为主要拖累。猪和菜的本月价格均继续呈现下跌态势,且由于高基数效应,本月继续拖累食品项价格同比(-3.5%),未来随着蔬菜基数有所降低,预计食品项同比将会出现一定回升。非食品项同比继续稳定抬升(2.4%),医疗保险价格仍是当前核心的涨价因素,但近期石油价格见顶、国家药改措施预计将放缓药品价格上涨,非食品项同比上涨也将有所放缓。总体而言,预计5、6月份CPI由于蔬菜基数的降低而出现一定程度的回升,同比将上抬至1.5%。

PPI同比增速回落至6.4%,下行趋势基本确立。4月份PPI受到原材料价格不断回落的影响而出现了单月环比为负,我们判断PPI回落趋势基本已经确立。1)石油市场近期连续大跌大概率已经价格见顶,预计也将逐步传导至国内的石油及各类加工原材料价格,未来PPI下行压力加大;2)作为领先指标的PMI指标4月份已经出现回落,暗示着需求端将出现下行,而需求的复苏是这轮PPI上升至高位的一大核心驱动,未来有望逐步弱化。预计未来PPI同比将继续下跌,5、6月份的PPI同比有望跌破6%。

通胀下行暂时无法构成货币边际宽松的条件。央行当前的价格目标中不仅仅盯住CPI,还关注一些资产价格波动状况;而国内正处在遏制地产泡沫、加强金融监管的周期中,即便CPI回落也不会推动央行边际放松。CPI中的核心通胀压力仍然稳步上涨,真正导致CPI放缓的因素主要是猪、菜的季节性下跌,央行估计不会对这些季节性因素做出反应。

利率观点:短期看好利率做多机会,长期利率观点仍偏谨慎。短期内我们看好做多机会:1.底线思维下存在边际监管弱化的可能,利率具备一定的做多交易机会;2.PMI先行指标开始出现回落、且CPI仍然处在低位区间,基本面弱化能够带来情绪面的缓解。长期利率走势具有较大的不确定性:一方面,基本面回落并不构成货币松动的理由,并且如果基本面过快回落反而会放大信用风险,促使信用与利率的联动上行;另一方面,金融监管加强的目的是为了挤泡沫以及脱虚入实,对经济的负面影响很可能低于市场预期,所以长期基本面回落带动利率下行的逻辑未必成立。

风险提示:金融监管超预期、经济下滑超预期。