非银行金融业:安信金融一季报简报系列之四

中信证券:经纪投行领先同业(1)2017 年一季度公司实现营业收入86 亿元(YoY +13%),归母公司净利润23 亿元(YoY+40%),一季度加权平均ROE 为1.6%。

(2)经纪业务收入行业第一。2017 年一季度公司代理买卖证券业务净收入20.6 亿元(YoY-17%),规模保持行业第一。据Choice 统计,公司股基交易额稳定在5.7%左右,佣金率近年来维持在万分之五左右,未来公司将继续以模式创新为主要手段,构建和完善分级分类的客户服务体系。我们预计2017 年公司股基交易额市场份额保持在5.8%左右,佣金率0.048%左右,预计可实现代理证券买卖证券业务净收入123 亿元。

(3)利息净收入同比大增。2017 年一季度公司融出资金同比增长9%、买入返售资产同比增长120%,推动两融和股票质押业务利息收入上涨;另一方面卖出回购利息支出同比减少。两因素叠加推动一季度公司实现利息净收入7 亿元(YoY +120%)。2017 年2 月公司发行120 亿元债券,主要用于进一步扩大信用交易业务和创新业务的规模,预计2017 年公司两融余额升至650 亿元左右、股票质押回购余额550 亿元左右。

(4)股权承销项目储备第一。根据wind 统计公司2017 年一季度完成IPO 项目6 家、再融资项目8 家、债券承销83 单,实现证券承销业务净收入9.1 亿元(YoY -27%)。根据证监会统计,截至2017 年4 月27 日公司共计有45 个IPO 项目正在排队、24 个再融资项目,股权承销项目储备数量排名行业第1 名。我们认为IPO 发行常态化和公司丰富的项目储备将利好公司投行业务增长,随着公司向“产业服务型投行”转变和各项投行业务齐头并进,预计2017 年公司实现证券承销业务净收入55 亿元左右。

(5)自营改善推动业绩回暖。2017 年一季度公司实现投资收益(包含公允价值变动收益,但不含对联营企业投资收益)20.4 亿元(YoY +71%),是公司一季度业绩同比增长的主要原因。

随着市场投资环境回归理性,预计自营规模和收益都有进一步提升空间。

(6)投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价18 元。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为1.06 元、1.31 元和1.54 元(7)风险提示:市场下行风险/企业经营不善风险/信用违约风险。

海通证券:打造综合金融服务平台(1)2017 年一季度公司实现营业收入64 亿元(YoY +23%),归母公司净利润22 亿元(YoY+28%),一季度加权平均ROE 为2%。

(2)自营信用改善推动业绩回暖。2017 年一季度公司实现投资收益(包含公允价值变动收益,但不含对联营企业投资收益)18 亿元(YoY +60%),利息净收入10 亿元(YoY +18%),分别对利润贡献度达到39%和9%,是公司一季度业绩同比增长的重要要原因。

(3)经纪业务保持稳定。据Choice 统计公司2017 年一季度股基交易额稳定在4.5%左右,佣金率低于行业平均,实现代理买卖证券业务净收入9.2 亿元(YoY -34%)。公司依托互联网、渠道及营销团队,客户基础得到进一步夯实、预计2017 年公司股基交易额市场份额可维持在4.5%左右的水平,佣金率降幅放缓维持在0.03%左右。

(4)IPO 项目储备丰富,发行效率领先。根据wind 统计公司一季度完成IPO 项目12 家,行业排名第1 名,再融资项目3 家、债券承销27 单,实现证券承销业务净收入8.3 亿元(YoY -5%)。

根据证监会统计,截至2017 年4 月27 日公司共计有34 个IPO 项目正在排队、17 个再融资项目,股权承销项目储备丰富。综合考虑已发行IPO 数和排队数,我们预计2017 年公司IPO 主承销规模约在250 亿元左右。

(5)子公司贡献显著。2016 年公司综合金融布局进入收获期,子公司收入占比达58%,占比首次超过母公司。2017 年一季度子公司贡献持续体现,公司其他业务收入升至13 亿元(YoY+65%),对利润贡献度达到42%。2017 年公司注重推动子公司和海外业务的发展,期货、资管等子公司有望继续保持较高的增长水平。

(6)投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价16.7 元。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS为0.87 元、1.03 元和1.14 元。

(7)风险提示:市场交易量大幅萎缩/海外业务拓展风险/信用违约风险。

招商证券:信用业务大增改善业绩(1)2017 年一季度公司实现营业收入28 亿元(YoY +18%),归母公司净利润14 亿元(YoY+36%),一季度加权平均ROE 为2.3%。

(2)信用交易业务业绩提升。2017 年一季度公司利息净收入4.5 亿元(YoY +279%),增速行业领先。业绩改善的主要原因是公司融出资金同比增长12%、买入返售资产同比增长95%,推动两融和股票质押业务利息收入大幅上涨;而且卖出回购金融资产同比减少38%、应付债券减少20%,降低了利息的支出。公司股票质押业务增长较快,预计2017 年公司股票质押规模升至200 亿元左右。

(3)自营扭亏为盈。2017 年一季度公司实现自营投资收益(包含公允价值变动收益,但不含对联营企业投资收益)5.3 亿元(2016 年同期为亏损0.2 亿元),实现扭亏为盈。分项来看,公司投资收益同比减少54%而公允价值变动由2016 年同期的亏损13 亿元到实现净收益0.6 亿元,公司交易性金融资产价格提升是一季度自营业绩改善的主要原因。

(4)经纪、投行和资管业务稳步发展。2017 年一季度公司代理买卖证券业务净收入9.2 亿元(YoY -31%),据Choice 数据计算,公司一季度股基交易额市场份额维持在3.9%左右,佣金率维持万分之3.8 左右。一季度证券承销业务净收入3.8 亿元(YoY -19%),据证监会统计,截至2017 年4 月27 日公司有29 家IPO 项目正常审核,IPO 发行提升有助业绩提升。一季度受托客户资产管理业务净收入2.5 亿元(YoY -10%),基本保持稳定。

(5)投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价17.8 元。我们预计公司2017-2019 年的EPS为0.90 元、1.03 元和1.16 元。

(6)风险提示:交易量萎缩风险/企业经营不善风险/市场投资风险。