与预测不一致的方面格力公布一季度收入为人民币300亿元,较去年一季度增长20%。我们认为这一增速主要受到空调经销商库存回补的推动。
今年一季度总体毛利率为35%(去年一季度为34%),较去年四季度的29%高6个百分点。鉴于原材料上涨给利润率带来的压力,一季度利润率的改善好于我们的预期。
销售管理费用率持平于2016年的21%。得益于好于预期的毛利率,一季度净利润较去年一季度增长27%至人民币40亿元。
投资影响我们维持对格力的收入预测。就毛利率而言,我们认为一季度是最困难的一个季度,自二季度起,随着大宗商品价格的企稳,成本压力也将开始缓解。鉴于一季度毛利率的改善好于预期,我们计入了利润率前景的改善并将2017/18/19年每股盈利预测上调了5%/6%/6%。维持该股的中性评级,但将12个月目标价从人民币30.0元上调至32.0元(基于9.0倍的现金调整后EV/EBITDA倍数,并乘以我们新的2018年预期EBITDA人民币210.02亿元)。这隐含着11.7倍的2018年预期每股盈利。主要风险:1)空调需求高于/低于预期;2)市场份额增长快于/慢于预期;3)业务多元化进展好于预期。
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