环保行业专题报告:业绩靓丽,景气上行,强烈看好环保白马股

2016年环保类上市公司实现营收1815.95亿元,同比增长26.84%,实现归母净利润218.88亿元,同比增长19.66%,远高于A股全部上市公司,尤其是营收呈加速增长趋势,显示出行业的高景气度。环保行业归母净利润增速低于营收增速,主要是PPP大力推广,而PPP中包含大量土建等低毛利率业务,导致归母净利润增速低于营收增速,此外,也与环保行业竞争加剧有关。

2017年一季度环保类上市公司实现营收398.19亿元,同比增长34.27%,实现归母净利润43.46亿元,同比增长43.41%,业绩大超预期。考虑到2017年是环境治理的重要考核节点,环境监管将持续趋严,以及一季度业绩在全年业绩中的占比,我们预测2017年环保行业上市公司营收规模有望达到2350亿元,同比增长约30%,归母净利润有望达到270亿元,同比增长约25%。

综合环保、水务工程版块表现最佳,从细分版块来看,2016年,综合环保版块增速高达58.15%,节能版块增速51.19%,环境监测版块增速19.82%,水务版块增速19.48%,其中水务工程版块增速47.86%,水务运营版块增速4.23%,固废版块增速16.51%,大气版块增速13.10%。

综合环保版块增速较快主要是行业内公司实力较强,拥有资金优势,在PPP大力推广的背景下拿单能力强,所以表现出较高增长。

节能环保版块增速较快主要是三聚环保2016年营收增速达207.66%,营收占比超过50%,其他公司则表现一般。

水务版块由于同时包含工程类公司和运营类公司,导致整体增速一般,其中水务工程增速达47.86%,水务运营增速4.23%。水务行业模式成熟,市场需求巨大。2017年在河长制大力推广,黑臭水体治理加速及PPP大规模落地的情况下水务工程版块仍将保持高增长。

经营趋于稳定,回款有待改善:

环保行业盈利能力趋于稳定:2016年环保行业上市公司毛利率相比2015年下降约1个百分点,不过仍处于近几年较高水平,ROE则趋于稳定。细分版块方面,水务版块毛利率下降约3个百分点,主要受营改增影响。

行业杠杆率较高,回款有待改善。环保类项目投资规模大,周期长,现金流与回款质量市场一直比较关注。从现金流来看,环保行业经营性现金流净额长期为正,2016年经营性现金流占营收的比例为10.61%,相比2015年下降约3%,回款有待改善。不过经营性现金流净额占归母净利润的比例接近90%,收益有保障,并未出现大面积违约现象。环保行业投资性现金流量净额处于快速增长趋势,主要是上市公司为了抓住行业发展机遇,多采用外延并购的方式进行扩张。另外,环保行业杠杆率普遍较高,整体超过50%,且相比2015年略有上升。

投资建议:2017年是环境治理的重要考核节点,从调研信息来看,从2017年初开始各地环境监管进一步趋严,同时河长制大力推行,黑臭水体治理景气度持续提升,PPP落地速度加快。总体来看,环保行业景气度将持续上行。目前环保股的估值基本维持在17年37倍,18的25倍PE左右,我们维持行业“强于大市”评级,具体细分版块方面,建议配置水务和环境修复版块中的白马公司。水务版块,建议关注天翔环境、碧水源、国祯环保。