2016年5月公用事业与环保产业研究季报:环保一季报增速创五年新高,推荐细分龙头

环保方面,2017年以来环保督察和反馈已成常态,推动各地环保治理。雄安新区高标准设立,进一步深化京津冀区域环保治理需求。环保公司16年及17年一季度业绩增速稳中有升,带动板块景气度提升。整体而言,环保公司业绩一季度收入实现39%增长,净利润45.2%。同时环保工程及服务II(申万)指数增长3.65%,与去年同比增长9.58%。我们认为京津冀地区污水处理、大气治理是环保治理的第一步,其次是固废垃圾焚烧、土壤修复。另外PPP模式在环保行业进一步应用,17年将是PPP落地大年,订单将兑现业绩。整体上一季度为规划储备期,业绩和订单高增为17年奠定了良好基础,全年来看增长至少维持30%增速。考虑到环保对技术及经验等要求高,环保订单将向龙头靠拢。因此推荐细分龙头:碧水源、启迪桑德、高能环境、东江环保、清新环境、盈峰环境等。

公用事业方面,火电16年盈利触底,17年下半年有望回升。燃气板块业绩稳定增长。全国用电需求持续提升下,建议关注电改,尤其是售电侧改革带来的电力工业市场化变革,重视输配售一体化全产业链格局,关注水电的成本及价格优势,同质同价下水电将受益更多,推荐三峡水利。

16全年及17Q1环保类板块业绩表现好于公用事业类板块。截止17年4月30日,我们选择的全部136只公用事业环保个股,已全部披露16年年报及17一季报。年报方面,业绩增长的70只,下滑的有66只。一季报净利润增长的个股数量扩大至72只。环保类板块表现好于公用事业类板块。环保类板块中,仅大气治理业务呈现负增长,其他水处理、监测、固废、节能等继续保持增长态势。尤其是17年一季度,水处理及监测子版块净利润分别增长136%及77%(考虑到同比口径,剔除6只新股)。

环保工程和治理板块17Q1增速创五年内新高,水处理和监测子版块增速最快。我们选择72只环保个股作为环保板块样本,其16年及17年Q1净利润分别同比增长20.3%、41.5%。而剔除水务后的环保工程及治理板块,业绩增速大幅增加。16年及17年Q1净利润分别同比增长32.4%、52.5%,尤其是一季度增速创五年内新高。13-16Q1环保工程及治理板块增速分别为7.2%、5.0%、46.8%、26.5%。其中环保水处理及监测远高于其他子板块,分别增长136.5%、77.8%。环保行业竞争加剧,现金流有待改善。环保工程及治理板块毛利率下降0.75个百分点至28%;2016年ROE小幅上升为10.23%。行业资产负债率继续上升,现金流有待改善。16年资产负债率提升至54.49%;应收账款周转率同比略有上升至2.83;经营性现金流净额占营收比重下降了2.44个百分点至5.28%。环保龙头享受估值溢价。估值方面,环保工程和治理板块动态PE为45倍,细分龙头公司平均PE为23-35倍。

公用事业类板块中,燃气保持稳定增长,而火电业绩差拖累公用事业板块业绩呈下滑态势。火电盈利能力大幅下降,17年一季度继续呈下降趋势,净利润同比下降-69%。叠加水电及热电盈利能力弱,导致16年整个电力板块归母净利润为787亿,同比下降19.56%。但燃气板块因油价及燃气销售增加和个别标的业绩反转,如st煤气、百川能源,致使增速保持19%。