桃李面包:短期利润下降不改长期向上趋势

事件:2017一季度公司实现营业收入8.20亿元,同比增长23.88%;实现归属母公司所有者净利润7128万元,同比增长-13.83%;EPS0.16元,加权平均净资产收益率为3.41%。

营业收入快速增长,利润由于费用投放加大低于预期:公司2017Q1收入增长略低于市场预期,主要系春节因素影响以及16年一季度高基数影响(16年一季度收入增长31.34%,利润增长44.42%,全年最高),毛利率为34.66%,同比下降0.54%,主要系华南地区新厂投产后,产能利用率低,同时原材料价格有所上涨,拉低整体毛利率,随着未来华南地区市场拓展及产能利用率的提升,公司毛利率有望逐季提升,销售费用率19.66%,同比增长4.07%,主要系华南地区新厂投产后,广西、湖南、福建等地区运输费用增加,另外,华南地区1季度处于市场拓展初期亏损800万左右,管理用费率3.11%,同比增加0.22%,主要系奖金影响400多万及员工持股计划费用计提800多万。

华南地区收入快速增长,单月收入超过700万:到2016年末,公司在全国六大区域的15个中心城市及周边区域的零售终端数量达到15万个,数量较去年增加了6万个,公司在华北、华东、西南、西北、华南各大区域市场稳步拓展,特别是华南市场,单月收入已超过700万元,有望逐月环比继续提升,全年收入有望达到8000万到1亿元。

公司产能加速扩张,新品推陈出新:2016Q4公司东莞和石家庄产能投产,今年将有天津和重庆产能投产。2016年4月底公司推出焙软面包,7月推出蔓越莓面包,市场反映良好,公司在新品研发上具备强大优势,目前储备有不少新品,未来将适时推出,有力促进营业收入稳步增长,同时新品由于较高的毛利率有望带动公司毛利率上行。

盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS为1.17元、1.61元、2.20元(调整后),对应PE为33倍、24倍、18倍,考虑到公司稳定的增长趋势,股价短期调整或现投资良机,维持对公司的“买入”评级。

风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧风险。