中国电影:业绩基本符合预期,“发行+放映+制片”三驾马车持续发力

事件:公司公布2016年年报,营业收入78.41亿元,同比增长7%,实现归属利润9.17亿元,较上年同期增长6%,扣非后归属净利7.29亿元,同比增长0.62%。17Q1营收18.08亿,同比降低10%,净利润2.88亿,同比降低0.04%。

投资要点:

业绩基本符合预期,发行实力带动整体增长。16年公司发行收入45.06亿元,同比增长14%,占总营收的57%,毛利率为24%,仍为公司最重要的业绩来源;放映收入17.92亿,同比降低7%,毛利率23%,考虑到16年票房整体增速放缓,放映收入波动在预期内;制片业务营收6.7亿,但由于影视作品拍摄大力投入,该业务16年处于亏损状态;影视服务营收7.97亿,同比增长54%,发展势头良好。费用方面,公司销售费用1.24亿,同比增长15.90%,管理费同比增长4.23%,达到4.44亿,财务收入0.75亿,同比增加129.03%,主要是利息收入增加所致。整体上来看,公司16年业绩基本在预期之内。17年一季度业绩有所下滑,营收同比降低10%,净利润同比降低0.04%。 进口片带动票房火爆,院线龙头最先受益。中国电影16年末共拥有3条控股院线、4条参股院线,107家控股影院和13家参股影院,银幕市场占有率为27.68%。三大控股院线16年分列全国第4、5、6名,共取得票房96亿,市占率达21%,2017年电影市场将在进口片火爆、内容为王的催化下迎来票房大年,预计全年票房收入同比增速在15%左右,可达约530亿,受益于电影票房的火爆,公司放映收入将大幅增长。

发行实力突出,受益于海外片爆发。中国电影发行业务实力突出,16年前50国产电影发行市占率达到52.44%;作为两家具有进口电影发行权的公司之一,海外片发行市占率达55.75%,17年进口IP大作引燃市场,《速度与激情8》预计将以25亿票房为中国电影带来2.8亿以上的发行收入,公司全年将大幅受益于17年“海外片火爆”的主旋律。 制片业务弹性大,17年有望超预期。16年公司出品并投放市场影片中8部票房过亿,四部进入全年票房排名前十,但受成本投入的影响未能获利;17年公司以1500 万美元投资四月头部进口大片《速8》,并且考虑到《建国大业》的3.9亿和《建党伟业》的3.7亿的票房成绩,将在8月1号上映的《建军大业》有望小成本搏大票房,目标票房达到8亿,带来丰厚业绩。

投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为13.10、16.38、20.16亿,摊薄后EPS分别为0.70、0.88、1.08元,对应当前股价PE分别为29、23、19X。17年院线、发行和制片业务均有望超预期,长期看好公司全产业布局,维持买入评级。

风险提示:17年票房不达预期,电影作品市场反响不达预期。